国科军工(688543)
事件：公司3月27日发布2023年报，全年实现营收10.4亿元，YoY+24.3%；归母净利润1.41亿元，YoY+27.3%；扣非净利润1.39亿元，YoY+37.6%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
4Q23延续较高增速发展；减值损失下降叠加费用优化提升净利率。1）单季度看：4Q23实现营收3.6亿元，YoY+35.4%；归母净利润0.48亿元，YoY+45.9%；扣非净利润0.48亿元，YoY+81.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降7.5ppt至28.8%；净利率同比增加1.0ppt至13.6%。2023年毛利率同比减少4.8ppt至32.4%；净利率同比增加0.6ppt至14.1%。2023年公司资产和信用减值损失同比减少1613万元至153万元，同时期间费用率同比下降4.1ppt至16.0%，二者共同推动2023年净利率提升。
五家子公司发展态势较好；新客户&新产品拓展打开成长空间。分子公司看，2023年：1）宜春先锋实现收入3.6亿元，YoY+6.4%，实现利润总额0.7亿元；2）九江国科实现收入2.1亿元，YoY+183.8%，实现利润总额0.19亿元；3）星火军工实现收入0.8亿元，YoY-8.6%，实现利润总额0.02亿元；4）新明机械实现收入2.2亿元，YoY+28.0%，实现利润总额0.48亿元；5）航天经纬实现收入2.2亿元，YoY+15.3%，实现利润总额0.59亿元。业务拓展方面，2023
年公司拓宽新产品、新项目、新市场、新领域，新增新领域新项目8项，新增新市场新客户7家；智控产品中，新拓展了4型制导装备发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。公司在多领域积极拓展，有望进一步打开远期成长空间。
23年期间费用持续优化；合同负债或反映下游高景气。2023年期间费用率同比减少4.1ppt至16.0%，其中：1）研发费用率同比减少0.8ppt至7.0%；2）管理费用率同比减少1.5ppt至7.5%；3）销售费用率同比减少0.2ppt至1.6%；4）财务费用率同比减少1.7ppt至-0.04%，主要是新增募集资金利息收入所致。
截至2023年末，应收账款及票据2.5亿元，较3Q23末减少45.4%；存货2.3亿元，较3Q23末减少10.0%；合同负债1.86亿元，较3Q23末增加280.5%，较2022年末同比增长75.2%，主要是预收货款增加所致。合同负债快速提升或反映下游高景气。2023年经营活动净现金流为4.4亿元，去年同期为1.6亿元，23年增长主要是销售回款增加，及年末收到客户预付款增加。
投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。考虑到行业订单节奏和公司持续开拓新品，我们微调公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元，对应PE分别为37x/29x/24x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。
