复旦微电(688385)
事件:
复旦微电于2024年3月23日发布2023年年报：2023年公司实现营收35.36亿元，同比下降0.07%，归母净利润7.19亿元，同比下降33.18%，扣非归母净利润5.72亿元，同比下降43.84%。
投资要点:
受行业周期和库存消化等影响，2023Q4业绩短暂承压。单季度看，2023Q4公司实现营收7.98亿元，同比下降4.37%，归母净利润0.69亿元，同比下降68.14%，扣非归母净利润-0.31亿元，同比转亏。受到半导体行业整体产能结构性缓解以及库存消化的影响，以消费电子为首的部分芯片需求出现下降趋势，对公司消费电子和电力电子等市场的部分产品销售情况影响较大。公司FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，相关产品的营收保持稳定增长，对公司业绩贡献较大。2023年毛利率61.21%，同比减少3.46pct；研发费用同比增长37.42%。毛利率下滑及研发费用增加在一定程度上影响了公司的盈利能力。未来随行业回暖以及公司部分产品完成高端化升级迭代，公司业绩有望回升。
积极布局研发1xnmFPGA，静待下游需求复苏。公司2023年FPGA及其他产品实现收入11.39亿元。公司计划研发基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC平台，面向现场感知等边缘计算应用场景提供高性能、低功耗、高安全性的产品系列。项目建成后将推出具有较强竞争力的国产可重构SoC芯片，进一步提高公司的市场地位和综合竞争力。行业层面，全球大厂加速布局发展FPGA市场，三月初英特尔分拆其FPGA业务Altera，以此扩大业务机会，其Agilex系列产品加速突破，有望在AI带动下进一步打开市场空间。国内市场来看，伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业内少数国产FPGA供应商之一，将充分受益全球市场的扩张以及国产化带来的较大需求空间，未来高可靠业务将持续放量。
非挥发存储器产品穿越周期，通用MCU加速突破。公司存储产品布局较为广泛，在消费电子市场客户需求下降明显，竞争加剧的背景下，公司受益于存储产品在工业市场、高可靠市场、汽车电子等领域提前布局，特别是高可靠产品基础稳固，带领产品线穿越周期，使产品线业绩提升，2023年公司非挥发存储器产品线实现收入约10.72亿元。此外，公司MCU业务在面临市场需求下降、库存消化、供应过剩等因素影响时，在智能电表领域持续占据领先地位，同时前期布局的汽车电子、智慧家电、工业等领域开始增长，不断推出在功能和性能上更有竞争力的产品扩大市场份额，随着2024年开始逐渐推出的M-STAR系列产品适用范围更广，工艺进入40/55nm且产品系列化实现稳定供货后，预计销售将会有所增长。
盈利预测和投资评级：公司是国内领先FPGA厂商，各产品线均具备较强竞争力，未来随市场需求扩张及产品迭代，公司业绩有望持续增长。考虑到产品研发困难程度以及公司Q4业绩低于预期等，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.92/11.36/13.49亿元，对应2024-2026年PE分别为29/23/19倍，维持“买入”评级。
风险提示 产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；新品研发不及预期风险等。
