华润三九(000999)
事件:
2024年3月23日，公司发布2023年年报：2023年公司实现收入247.39亿元（yoy+36.83%），归母净利润28.53亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（yoy+22.18%）。
投资要点:
2023年收入和利润实现高速增长。2023年公司实现收入
247.39亿元（yoy+36.83%），归母净利润28.53亿元（yoy+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（yoy+22.18%）。2023年Q4公司营业收入61.31亿元（yoy+2.72%），归母净利润4.50亿元（yoy-9.29%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy-6.57%）。
品牌OTC业务增长较好，配方颗粒表现不及预期。2023年公司CHC健康消费品业务收入117.07亿元，同比增长2.83%。其中，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。2023年公司处方药业务收入52.20亿元，同比下降12.64%。其中配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期。2023年昆药集团收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因为商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。
经营净现金流大幅提升，经营质量稳健提升。2023年公司经营净现金流量净额41.92亿元，显著高于归母净利润28.53亿元，同
比提升39.43%。较2022年年末，2023年年末公司应收账款减少6.56亿元、合同负债增加4.52亿元。
公司预计2024年营业收入和净利润保持双位数增长。公司业务发展以“十四五”战略为引领，对标世界一流企业，完善业务布局。2024年公司将加强创新投入，聚焦重点管线，完善创新平台，强化品牌和产品矩阵，提升行业竞争力，持续推进昆药集团的融合发展。公司预计，2024年营业收入和利润将保持双位数增长。
盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为279.04亿元/312.92亿元/351.84亿元，对应归母净利润32.55亿元/37.20亿元/42.58亿元，对应PE为16.01X/14.01X/12.23X。公司2023年业绩低于我们前期预期，我们下调了2024-2025年公司收入和利润预期。我们认为，公司作为品牌OTC龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。
风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
