华阳集团(002906)
第三季度业绩表现良好，HUD等新品带动利润提升。公司发布2021第三季度报告，前三季度实现营收31.31亿元，同比增长47.78%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%。其中第三季度实现营收10.80亿元，同比增长19.21%，环比下滑1.10%，公司营收情况表现良好，环比有所下滑主要是由于下游车企产能不足，减少了对公司产品的需求。第三季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长91.89%，环比下滑13.41%，位于三季报业绩预告中枢。公司产品结构不断优化，HUD和无线充电等高毛利的新品占比稳步提高，带动净利润同比提升，但由于芯片和原材料价格上涨等原因，利润环比略有承压。
汽车电子成为业绩增长支撑点，精密压铸稳步拓展。公司主要业务包括汽车电子和精密压铸，在2021年上半年占公司总营收比重分别为66%和21%。其中汽车电子主要可以分为HUD加无线充电、智能座舱以及智能驾驶三大类产品。公司做为国内HUD龙头厂商，目前深度绑定长城汽车，同时获得长安，广汽和比亚迪等大多数国产车企的定点，在当前国内HUD渗透率还比较低的情况下，公司HUD产品有望迎来大爆发。智能座舱业务上，公司基于瑞萨芯片研发的智能座舱域控制器即将量产，座舱产品有望迎来单车价值量的大幅提升。精密压铸业务上，公司聚焦汽车轻量化，致力于轻量化材料在汽车上的应用。在报告期内以1.92亿元收购江苏中翼汽车新材料科技有限公司90%的股份，有利于公司拓展精密压铸产品类别和势力范围。
给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司2021-2023年公司营收分别为44.38亿元、58.60亿元、73.44亿元，对应EPS分别为0.62元、0.87元、1.19元，对应当前股价PE倍数分别为78.22倍、55.40倍、40.36倍。公司HUD产品在国内极具竞争力，下游客户订单充足，未来业绩确定性较高，我们按照2022年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的，做为国内少数几家能研制智能座舱域控制器的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标可比公司，我们给予公司2022年58-62倍PE估值，对应估值合理区间为50.46-53.94元，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。
