邮储银行(601658)
事件：4 月 30 日晚，邮政储蓄银行披露 21 年一季度业绩：营收 773.30 亿元，Y oY +7.15%；归母净利润 212.01 亿元，Y oY +5.51%，年化加权平均 ROE为 14.80%，同比减少 0.97 个百分点。资产规模 11.96 万亿元，不良贷款率0.86%。 20 年营收 2862.02 亿元， Y oY +3.39%；归母净利润 641.99 亿元， Y oY +5.36%，年化加权平均 ROE 为 11.84%，同比减少 1.26 个百分点。截至 20年末，资产规模 11.4 万亿元，不良贷款率 0.88%。
点评：
营收增速平稳，净利润回升明显。 1Q21 邮储银行营收 773.30 亿元，同比增速 7.15%，较 20 年回升 3.76 pct。1Q21 邮储银行归母净利润 212 亿元，同比增速 5.51%，较 20 年基本持平。20 年邮储银行营收 2862 亿元，同比增速 3.39%，较 3Q20 回升 0.5 pct。 20 年邮储银行归母净利润 642 亿元，同比增速+5.36%，较 3Q20 提升 8.02%，在前三季度净利润同比负增长的情况下得以转正。主要是由于贷款规模大幅增长，同时拨备计提力度减弱。
净息差趋于平稳。邮储银行 1Q21 净息差为 2.40%，较 20 年下降 2BP，与1Q20 比降低 6BP，降幅收窄。邮储银行 2020 年净息差为 2.42%，较 3Q20上升 2BP，与 2019 年比降低 11BP。受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续，且 20 年 LPR 下调， 21 年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳； 21 年货币政策回归中性，但央行整顿互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计 21 年净息差水平维持平稳。
个贷利率上升。 邮储银行 1Q21 计息负债率为 1.59%，环比下降 2BP,20 年计息负债成本率为 1.61%，同比增加 2BP。 1Q21 生息资产收益率为 3.97%， 环比持平，20 年生息资产收益率为 3.97%，较 2019 年降低 10BP。20 年个人贷款平均收益率为 5.50%，较 19 年提升 7BP， 收益率较高的个人贷款占比依旧存在提升趋势，资产结构调整有利于公司提升生息资产收益率。
资产质量保持优异。公司 1Q21 不良贷款率为 0.86%，较 20 年末下降 2BP。20 年末不良贷款率为 0.88%，与三季度末持平，较 20 年中报下降 1BP，稳定的不良贷款率表明公司具备较强的风险管控能力。20 年不良净生成率为0.42%，较 20 年中报降低 6BP；与 19 年相比，只高出 1BP。在疫情负外部冲击下，公司积极管控不良资产，不良资产增幅适度。
投资建议：核心管理层优秀，发展潜力大
邮储银行作为以零售业务为主导的国有银行，资产质量稳定且保持优异，经营稳健、资产结构合理，业绩表现稳步提高，抵御经济周期能力较强，潜力大。邮储银行董事长张金良深耕银行业二十余载，拥有极为丰富的管理经验，到任以后为邮储银行带来了更市场化的机制。因邮储银行 20 年业绩超预期，我们将邮储银行 21-22 年业绩增速预测由 8.2%/14.6%调整为10.5%/11.4%，维持 1.1 倍 21 PB 目标估值，对应 7.77 元/股。维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严超预期；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。
