瑞华技术(920099)
报告摘要
公司是石化技术服务领域“小巨人”企业，业绩维持稳定增长
公司概况：公司成立于2007年4月，是一家拥有多项专利技术、主要从事石油化工领域的工程与技术服务的专业公司。公司系国家级专精特新“小巨人”企业，获得多种荣誉奖项。徐志刚作为公司创始人与核心技术人员，目前持有53.54%股份。公司主要产品包括化工工艺包、化工设备和催化剂，三种产品配套使用可有效提升化工生产效率。
业绩水平维持稳定增长。2023年公司营业收入3.94亿元，同比增长21.01%；归母净利润1.14亿元，同比增长44.92%。2016-2023年公司营业收入与归母净利润CAGR分别为37.69%、31.24%，保持较高水平。同时得益于公司知名度与人脉资源，公司销售费用率显著低于同行业可比公司。
新兴产能置换需求稳定增长，PO/SM工艺市占率有望提升
炼化一体化叠加新旧产能置换需求，石油化工行业技术需求稳步提升。石油化工产业链从上至下分别为石油开采、石油炼制、化学工业。目前，随着全球炼油能力提高、市场竞争加剧，石化行业呈现炼化一体化趋势；同时为减少污染与能源消耗，老旧生产装置及落后生产工艺被逐步淘汰。在此背景下，石化技术服务可帮助客户提高生产效率、降低生产成本，因此客户对于该类技术服务的诉求较为迫切。
国产替代叠加技术改造需求，PO/SM工艺市占率有望持续增长。环氧丙烷是苯乙烯产业链的中间品，主要通过氯醇法、间接氧化法、直接氧化法三种路径生产。早期，间接氧化法生产环氧丙烷工艺技术专利由国外公司掌握；瑞华技术等国内企业经过多年研究成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现了对安德巴塞尔、荷兰壳牌等国际巨头现有间接氧化法工艺的国产替代。同时，氯醇法由于污染原因，2011年后国内已停止审批，使用该类路线的国内产能未来面临技术改造需求，PO/SM等绿色环保、经济效益好的技术有望取代氯醇法，预计未来我国对PO/SM工艺的需求量将进一步增加。
公司工艺技术水平优异，募投产能助力完善产品矩阵
公司工艺技术水平、市占率均处于国内领先地位。公司形成的“工艺包+设备+催化剂”业务模式具备较强的成长性，同时达到提高生产效率、降低成本的目的。经过多年自主研发，公司工艺包技术先进，工艺路线设计优良，配套设备能耗物耗指标低、对环境影响小，各项指标能与国外先进技术水平相当。市占率方面，公司同样处于行业前位。截至2023年3月，国内苯乙烯产能的37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的52.49%使用瑞华技术的工艺技术。
募投项目新建催化剂产能，开拓可降解塑料市场。公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1600万股，募投项目拟用募集资金投入金额3.04亿元用于12000吨/年催化剂项目和10万吨/年可降解塑料项目。随着公司下游存量客户数量不断增加，对配套催化剂需求逐年提升，自产催化剂是公司发展的必选项；可降解塑料项目将进一步延展公司的产业链，优化公司的产品结构，提升公司的盈利能力。催化剂与可降解塑料项目投产后，税后利润分别可以达到2.8亿元、2.1亿元，具备较好的经济效益。
本次公司发行价为19元/股，对应前四个季度的净利得到的PE-TTM倍数为13.12倍，低于可比公司均值。
风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
