统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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规模扩张驱动收入增长,利息支出仍拖累业绩
锦江酒店(600754)
事件:
公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入32.1亿元/YoY+6.8%,归母净利润为1.9亿元/YoY+34.6%;扣非归母净利润为0.6亿元/YoY-31.2%。
直营酒店收入端存压,处置物业增厚业绩
拆分收入端,24Q1公司全服务酒店/有限服务境内/有限服务境外/餐饮收入分别为0.4/22.6/8.8/0.6亿元,同比分别+112.8%/+7.0%/+6.1%/+6.4%。结合经营数据,预计酒店收入增长由加盟酒店规模扩张驱动;直营酒店收入端仍存压力。利润侧,归母净利润与扣非间存在明显差异的原因在于:卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。
RevPAR同比下滑,结构升级继续推进
24Q1境内有限服务型酒店RevPAR为145元/YoY-1.6%,ADR同比上升1.3%,但OCC下滑1.7pct压制RevPAR表现。分模式看,加盟(YoY-1.7%)好于直营(YoY-2.4%)。分价格带看,经济型(YoY-1.2%)好于中端(YoY-4.1%)。24Q1境外有限服务型酒店RevPAR为36欧元/YoY-0.1%。与国内一致,ADR继续上行(YoY+1.6%),但未能弥补OCC下滑0.9pct。分模式看,直营(YoY+1.2%)好于加盟(YoY-0.4%)。分价格带看,中端(YoY+2.8%)好于经济型(YoY-1.3%)。
24Q1公司新开酒店222家/净增酒店147家。3月末,公司总门店数达到12595家,中高端占比继续提升0.4pct;公司储备酒店4106家,支撑2024年新开业酒店1200家的计划。
Euribor同比上行,利息支出压力明显
24Q1公司毛利率为35.4%/同比-0.4pct。销售费用率为7.5%/同比+0.1pct;管理费用率为18.7%/同比-1.5pct,横向对比首旅(13.4%)仍处于较高水平。受海外利率上行拖累(24Q1Euribor同比上行约1.3pct),公司24Q1财务费用为2.1亿元,费用率为6.7%/同比+1.7pct/历史高位。利息支出压力继续压制公司业绩表现,24Q1公司扣非归母净利率仅1.9%/同比-1.2pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-26年营收分别为157.9/167.9/178.3亿元,同比增速分别为7.8%/6.3%/6.2%,归母净利润分别为14.8/18.5/20.5亿元,同比增速分别为47.4%/25.1%/10.9%,EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司改革动荡期已过,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价34.49元,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期;拓店不及预期;改革效果低于预期。