晶科能源(688223)
投资要点
事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。4月22日，公司发布2023年年报，实现营业收入1,186.82亿元，同比增长43.55%；实现归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%，扣非盈利69.04亿元，同比增长152.09%。4月29日，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入230.84亿元，同比减少0.30%；实现归属于上市公司股东的净利润11.76亿元，同比减少29.09%，扣非盈利1.91亿元，同比减少84.34%。
组件出货全球领先，毛利率有所提升。2023年，公司光伏产品出货量达到83.56GW，其中光伏组件出货78.52GW，同比增长77.11%。根据InfoLinkConsulting的数据，公司组件出货量排名行业第一。公司2023年组件出货中N型出货48.41GW，占比约62%。光伏组件业务实现收入1,143.83亿元，同比增长43.33%。测算组件不含税销售均价约1.46元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率14.43%，同比增长3.82个百分点。2024年一季度，公司实现总出货量为21.91GW，其中组件出货量为19.99GW，硅片和电池片出货量为1.91GW，总出货量较去年同期增长51.19%。
N型产品的技术和量产规模保持领先，一体化率持续提升。截止2023年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，2023年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络，截止2023年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。
持续完善全球产能布局。2023年，公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。同时，公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展，为海外市场长期稳定供应奠定基础。
储能业务持续突破。2023年，公司发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，产品方案在技术和性能上不断创新，并与全球多家电力开发商、分销商、终端客户签订订单。2023年，公司4GWh储能系统产线成功投产，后续电池及系统产能有序推进建设。在2024年最新发布的BNEF储能供应商分级名录中，晶科能源储能位列一级供应商。
投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为41.01/56.63/70.29亿元，对应PE为19.37X/14.03X/11.30X，维持公司“买入”评级。
风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。
