清溢光电(688138)
事件：
公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长194.24%；2023年实现营收9.24亿元，同比增长21.26%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.18%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长42.48%。
盈利能力提升明显，佛山项目树立中长期发展信心：
公司盈利能力持续提升，利润增速高于营收增速，毛利率逐季度增长。2023年-2024年Q1单季度毛利率逐季增长，24年一季度毛利率同比增长7.06pcts，环比增长3.06pcts。2023年毛利率同比增长2.42pcts，主要由于产能利用率提升，产品结构优化。费用率稳中有降，2023年销售及管理费用同比增长，研发费用同比略有下滑。同时，公司主要原材料采用日元结算，由于日元大幅贬值并稳定在相对低位，供应链上游持续降本。公司于23年12月发布公告投建佛山生产基地建设，三期合计投资人民币35亿元，分别为覆盖250nm-65nm的高端半导体掩膜版项目15亿元，以及高精度平板显示掩膜版项目20亿元，其“两翼”战略提供公司中长期发展动力，有望持续提升公司渗透率，加速国产替代进程。
平板显示掩膜版聚焦中高端，合肥清溢产能逐步释放：
2023年平板显示业务收入7.31亿元，占总收入比重79.06%。同比增长25.42%，主要由于下游厂商的新品开发力度加大，平板显示掩膜版需求端增长。其中，AMOLED/LTPS的2023年营收2.97亿元，同比增长43.91%。子公司合肥清溢的平板显示行业掩膜版产销规模继续爬升，高规格产品订单有所增长。营收同比增长30.30%，产品主要包括AMOLED/LTPS等中高端产品，新引进的平板显示掩膜版光刻机设备于2023年第三季度末进厂，预计2024年1月投产后有望进一步提升综合产能和技术能力。随着合肥清溢的产能逐步释放。公司目前已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，规划研发6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版、开发高规格半透膜掩膜版(HTM)。
半导体掩膜版产能提升，稳步推进成熟制程更先进节点产品：2023年半导体掩膜版收入1.44亿元，占总收入比重15.61%。同比增长41.04%，主要由于国内半导体掩膜版需求增加。目前已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，以及150nm的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。根据年报，23年4月起半导体芯片掩膜版业务逐步转移至二级子公司深圳清溢微运营，23新引进清洗设备、AOI及光刻机陆续投产，新产品于23年下半年逐步上量，目前产品布局包括集成电路凸块（IC Bumping）、集成电路代工（IC Foundry）、集成电路载板（IC Substrate）、MiniLED芯片、MicroLED芯片、MEMS、Micro OLED等。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年收入分别为11.79亿元、15.14亿元、19.68亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.67元、0.86元、1.01元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来新产能投建，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价23.45元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。
