统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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年报及一季报点评:收入利润符合预期,分红率提升
五粮液(000858)
事件:
公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现收入832.72亿元,同比增长12.58%,实现归母净利润302.11亿元,同比增长13.19%。24Q1实现收入348.33亿元,同比增长11.86%,实现归母净利润140.45亿元,同比增长11.98%。
收入利润符合预期
23Q4实现收入207.36亿元,同比增长14.00%,实现归母净利润73.78亿元,同比增长10.09%。23Q4+24Q1实现收入555.69亿元,同比增长12.65%,实现归母净利润214.23亿元,同比增长11.33%。收入利润符合预期。24Q1公司合同负债50.47亿元,同比减少8.82%,环比2023年减少18.17亿元,24Q1(收入+Δ合同负债)330.16亿元,同比增长35.89%。24Q1销售收现217.69亿元,同比减少23.98%,或主要由于上年现金打款补贴导致高基数。
2023年五粮液增速高于其他酒,优势区域表现亮眼
2023年公司酒类产品实现收入764.47亿元,同比增长13.15%。分产品看,五粮液产品增速高于其他酒产品,2023年五粮液产品实现收入628.04亿元,同比增长13.50%,其中销量/吨价分别+17.98%/-3.80%,我们预计主要由于1618和低度销量增长快于普五。其他酒产品实现收入136.43亿元,同比增长11.58%,其中销量/吨价分别+27.60%/-12.56%。五粮液收入占比提升0.25pct至82.15%。分区域看,东部、西部、中部等优势区域表现亮眼,2023年公司东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现收入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元,分别同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%。2023年合计经销商数量达3384家,同比增加240家,其中五粮液经销商数量达2570家,同比增加81家;五粮浓香经销商数量达814家,同比增加159家。截至2023年末公司专卖店数量同样有所增加,合计达1662家,较年初增加32家。
盈利能力稳步提升
2023年公司毛利率75.79%,同比提升0.37pct,归母净利率36.28%,同比提升0.20pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为9.36%/3.99%/15.05%,分别同比+0.11/-0.16/+0.52pct。24Q1公司毛利率78.43%,同比提升0.04pct,归母净利率40.32%,同比提升0.04pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为7.53%/3.06%/13.95%,分别同比+0.75/-0.46/-0.37pct。我们判断毛利率持平微增主要与1618和低度增长较快、货折增加有关。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为927.05/1026.31/1129.29亿元,同比增速分别为11.33%/10.71%/10.03%,归母净利润分别为336.63/373.05/411.67亿元,同比增速分别为11.43%/10.82%/10.35%,EPS分别为8.67/9.61/10.61元/股,3年CAGR为10.87%。鉴于公司巩固增强稳健发展态势,1618、低度新品及文创酒发力形成增量,参照可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,目标价173.4元,维持“买入”评级。风险提示:白酒消费力下行;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期