华测导航(300627)
投资要点
公告摘要：公司控股股东、实际控制人的一致行动人宁波垚达投资合伙企业（有限合伙）拟自公告日起6个月内增持公司股份（窗口期不增持），拟增持总金额1.2亿-2亿元。
增持彰显长期发展信心，业绩持续稳定扩张。公司控股股东、实控人、董事长赵延平于近期完成增持计划，累计增持141.73万股，占总股本0.26%，此次通过一致行动人再次增持，充分表现了其对于公司未来发展前景及战略规划的信心和价值认可，有利于促进公司持续稳定健康发展。公司近年来收入利润规模稳步扩张，2023年营收26.78亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，2015-2023年营收及归母净利润CAGR分别为28.4%、30.7%，受益采购、研发等综合降本策略，毛利率整体提升，2023年同比提高1.13pct至57.8%，期间费用管控稳定，盈利能力进一步增强。2024Q1公司延续增长态势，营收及归母净利润同比增速分别为20.53%、30.35%，资源与公共事业等相关业务及海外区域营收快速增长，全年目标归母净利润5.6亿元，同比增长约25%，业绩规模有望受益应用及市场拓展加速扩张。
海外市场快速扩张，低空经济贡献新动能。公司2023年海外营收7.2亿元，同比增长47.51%，占营收比重提升至26.85%，毛利率72.67%，显著高于国内市场的52.3%，出海产品不断丰富，RTK产品持续增长，农机自动驾驶产品快速拓展，三维智能、海洋测绘、数字施工等各产品线均已走向海外，发展良好。海外市场前景广阔，公司有望凭借国内市场领先地位经验以及高性价比优势，进一步提升自身全球市场份额。公司积极布局新兴场景，机器人与自动驾驶板块2023年营收同比增长61.6%，部分乘用车定点车型批量出货，2024年随着小米SU7等新车型量产交付，业务有望延续较高增速。低空经济方面，公司以无人机、激光雷达等产品为主的三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座建设、应急监测、电力巡检等领域及国土调查勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，同时可为低空作业终端提供导航定位模组、高精度账号服务等综合解决方案，此外公司拥有一所无人机飞行学院，具备全机型、全等级训练资质，目前累计培训输送超万名合格驾驶员。
加大研发投入，构筑核心技术壁垒。公司以高精度定位技术为核心，已形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造完善高精度定位技术平台、全球星地一体增强网络服务平台。重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，自用于部分产品，下一代高精度定位芯片正在研发，通过自建国内高密度基准站网搭配CORS服务算法，提升终端产品使用体验，目前SWAS主要用于测量测绘智能装备、农机自动驾驶、位移监测等领域，逐步向各类室外机器人等场景拓展，有望带来持续收入贡献。同时持续投入高精度激光雷达、组合导航、SLAM、无人飞控等相关技术，自主研发突破长距激光雷达核心技术，实现高精度激光雷达和可见光相机深度融合三维建模，为地理信息多源数据采集处理及成果输出提供全新解决方案，有利于提升三维智能产品竞争力，受益低空经济及出海等行业发展趋势。
投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元，EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元，维持“买入”评级。
风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。
