中国人寿(601628)
事件：
公司发布2024年一季报，公司NBV同比+26.3%。新准则下公司实现归母净利润206.44亿，相同口径下同比-24.5%。
NBV延续向好，代理人质态继续改善
1）相同假设（23年末假设）下，24Q1公司NBV同比增长26.3%，主要得益于产品结构优化带动价值率改善。公司首年期交保费为748.25亿元，同比增长4.7%。其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%，占首年期交保费的比重同比提升5.6PCT至33.7%。
2）截至24Q1，公司个险人力为62.2万，较23年底减少1.2万人，代理人数量相对平稳。从队伍质态来看，个险板块的月人均首年期交保费同比提升17.7%，绩优人群数量和占比均实现提升，公司的代理人质态持续改善。全年来看，在公司持续优化业务结构、主动降本增效的推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而支撑NBV实现较好增长。
净利润切换为新准则
1）24年公司将全面执行新保险合同准则（IFRS17）和新金融工具准则（IFRS9），不再披露旧准则下的数据。新准则下，24Q1公司实现归母净利润206.44亿元，同比下滑9.3%（23Q1的净利润为IFRS17+IAS39口径下的数据）。若基于相同口径（23Q1的净利润为IFRS17+IFRS9口径下的数据），24Q1公司归母净利润同比下滑24.5%，利润有所承压。
2）24Q1公司的净/总投资收益分别为426.81/646.57亿，同比分别-0.1%/+7.2%。公司的总投资收益同比正增，主要系投资资产规模增加。24Q1公司的投资资产达5.93万亿元，较年初增长4.8%。年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%，投资收益率同比下滑，主要系新增资产收益率较低。
盈利预测、估值与评级
随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。
