五洲新春(603667)
轴承套圈与风电滚子轴承拖累业绩增速，公司整体发展相对稳健
2023年公司实现营业收入31.06亿元，同比-2.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比-6.49%；2024Q1公司实现营收7.73亿元，同比-4.60%，实现归母净利润0.38亿元，同比-5.84%。公司轴承套圈营收受到地缘政治和能源价格影响有所下滑，2023Q4已有好转；风电滚子轴承受下游需求不足影响，营收不及预期。公司成品轴承等产品保持增长，汽车零部件和热管理系统零部件业务保持稳健，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.95/2.39/2.99亿元（2024-2025年前值2.21/2.79亿元），EPS为0.53/0.65/0.81元，当前股价对应PE为43.4/35.3/28.2倍，维持“买入”评级。
公司利润率保持稳定，费用开支整体稳健
公司毛利率较为稳定：2023年公司毛利率为17.54%，同比-0.24pct，其中轴承业务毛利率18.01%，同比-0.03pct，汽车零部件业务毛利率19.66%，同比+1.19pct，热管理系统零部件业务毛利率12.66%，同比+0.02pct。2023年公司费用率整体下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.70%/4.77%/0.48%/3.26%，分别同比+0.57pct/-1.14pct/-0.23pct/0.08pct，销售利润率上升系因FLT波兰工资增加导致。
公司积极开发丝杠产品，三类丝杠产品已形成生产能力并实现收入
公司关注轴承和丝杠在机器人产业的应用前景，正加快研发生产投入，目前公司已研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿等机器人减速器企业，同时具备丝杠的自主设计和正向开发能力。公司丝杠产品涵盖梯形丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠三种类型：（1）梯形丝杠组件正向重点客户送样；（2）滚珠丝杠螺母单元已应用于新能源汽车转向系统、电子刹车和驻车系统；（3）行星滚柱丝杠设计生产难度较高，国产化率低，公司行星滚柱丝杠已有样品出货并形成小量收入。
风险提示：风电、轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。
