利安隆(300596)
核心观点：
事件 公司发布 2024 年一季度报告，一季度实现营业收入 13.54 亿元，同比增长 14.17%、环比下降 4.71%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.19%、环比增长 34.75%。
规模扩张叠加盈利能力改善， 公司 24Q1 业绩同比增长 一季度，公司销售毛利率为 21.38%，同比增加 2.35 个百分点、环比增加 0.11 个百分点。 下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。一季度， 我国初级形态的塑料产量为 3024 万吨，同比增长 5.9%；合成橡胶产量为 213 万吨，同比增长 1.4%；化学纤维产量为 1854 万吨，同比增长 20.1%。我们认为，公司一季度业绩同比增长或与终端需求改善带动公司主营业务规模扩张、盈利能力改善有关。
产能扩张叠加市占率趋于提升， 抗老化剂龙头地位持续巩固 公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。 2023 年公司抗老化助剂（含 U-pack）产能21.54 万吨/年，目前珠海基地在建 3 万吨/年抗氧化剂扩产项目，计划 2024 年7 月投产。 2023 年抗老化剂行业面临激烈的“洗牌”过程，公司积极进行产能升级和产品结构调整，市占率持续攀升。 随着公司产能的扩张、 市占率的提升，公司在高分子抗老化剂行业的龙头地位将持续巩固。
润滑油添加剂国产替代空间广阔， 静待康泰二期逐步放量 全球润滑油添加剂市场集中度高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球 85%以上的市场份额， 尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。 锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商， 在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。 2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组， 2023 年公司润滑油添加剂（不含中间体） 设计产能 13.3 万吨/年，其中， 康泰二期 5 万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开， 公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。
探索生命科学新兴蓝海，谱写发展蓝图 在生物砌块赛道， 2021 年 4 月公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主要从事核酸药物单体、核酸药物的研发、生产和销售。 奥瑞芙 6 吨/年核酸单体中试车间已于 2023 年 1 月投产，截至 2023 年 7 月，已完成主要产品的试生产，经下游企业验证，产品品质已达国际领先水平。 在合成生物学赛道， 2022 年公司设立了合成生物研究所， 截至 2023 年 7 月，红景天苷项目已具备产业化条件、 聚谷氨酸项目已具备中试放大条件。 公司立足未来，布局生命科学赛道，未来发展空间广阔。
间接并购韩国 IPI， 布局电子级 PI 新领域 5G 通信、柔性显示、人工智能等领域正快速发展，对高性能柔性 PI 材料的需求量进一步加大。公司通过宜兴创聚间接并购处于 PI 材料领域技术前沿的韩国 IPI，并计划在国内建设研发基地和产能。 目前，宜兴创聚已与韩国 IPI 进行 66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国 IPI 100%股权的交割工作。 此外， 宜兴创聚 PI 材料国产化生产线计划 2025 年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。
投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 62.12、 75.96、 92.42 亿元；归母净利润分别为 4.84、 6.14、 7.76 亿元，同比分别增长 33.56%、 26.87%、 26.31%；EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，对应 PE 分别为 12.56、 9.90、 7.84 倍，维持“推荐”评级。
风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
