瑞尔特(002790)
2024Q1业绩增速亮眼，智能马桶自有品牌持续发力，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入21.8亿元（+11.5%），归母净利润2.19亿元（+3.6%），扣非归母净利润2.00亿元（+3.8%）。单季度看，公司2024Q1实现营业收入5.2亿元（+32.3%），归母净利润0.6亿元（+47.1%），扣非净利润0.5亿元（+54.5%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.78/3.33/4.00亿元（原值为3.06/3.68亿元），对应EPS为0.67/0.80/0.96元，当前股价对应PE16.7/13.9/11.6倍，海外渠道+自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。
收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升
2023公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼，毛利率明显提升。分产品看，水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.2/12.7/2.1亿元，分别同比变动-13.65%/+25.90%/+17.72%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为25.80%/30.12%，同比分别变动+1.38/+6.49pct。分地区看，境内/境外收入分别为16.5/5.4亿元，分别同比+17.26%/-3.23%，收入占比分别为75.48%/24.52%，毛利率分别为29.32%/30.18%，分别同比变动+4.57/+5.24pct。
盈利能力：2024Q1产品结构改善下毛、净利率均同比提升
毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.5%（+4.7pct），费用率方面，期间费用率为18.7%（+5.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，分别同比+4.6/-0.2/-0.1/+1.3pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2023年公司销售净利率为9.9%（-0.8pct）。单季度看，公司2024Q1毛利率30.2%（+5.0pct），单季度毛利率提升明显，主或系高毛利自主品牌产品占比进一步提升；期间费用率为19.4%（+2.6pct），主要为公司继续加大品牌推广投入，销售费用率同比提升5.8pct至11.7%。综合影响下2024Q1净利率为11.1%（+1.1pct）。
未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已成展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌及海外代工持续发力托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024预计通过家电卖场渠道加密线下渠道密度；国外公司积极开拓新老客户订单，智能坐便器代工订单逐月回暖。业绩端看，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。我们预计，公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，盈利能力提升逻辑通顺。
风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧
