迎驾贡酒(603198)
事件：
公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年实现营业收入67.20亿元，同比增长22.07%；归母净利润22.88亿元，同比增长34.17%。2024Q1实现营业收入23.25亿元，同比增长21.33%；归母净利润9.13亿元，同比增长30.43%。
利润超预期，现金回款良好
公司2023Q4实现营业收入19.16亿元，同比增长18.80%；归母净利润6.33亿元，同比增长26.03%。2023Q4+2024Q1收入同比增长20.17%，归母净利润同比增长28.60%，收入符合预期，利润超预期。现金回款来看，2024Q1销售收现同比增长19.17%，收入+Δ合同负债同比增长19.92%，现金回款情况良好。
洞藏表现亮眼带动中高档酒占比提升
分产品看，2023年/2024Q1公司中高档白酒收入分别同比+27.84%/+24.27%至50.22/18.81亿元，拆分量价来看，2023年中高档白酒销量/吨价分别同比+20.51%至3.15万千升/+6.09%至15.93万元。洞藏系列表现亮眼带动产品结构延续升级，2023中高档白酒占比同比+2.87pct至78.45%，2024Q1环比5.62pct提升至84.07%。
费用持续优化带动盈利能力提升
产品结构升级带动毛利率提升，2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+3.35pct/+3.91pct至71.37%/75.09%。费用持续优化，2023年/2024Q1公司费用率分别同比-0.93pct/-0.37pct至12.79%/9.50%，带动公司盈利能力持续改善，2023年/2024Q1归母净利率分别同比+3.07pct/+2.74pct至34.04%/39.27%。其中销售费用率分别同比-0.51pct/+0.31pct，管理费用率分别同比-0.36pct/-0.26pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.32/97.34/113.57亿元，同比增速分别为21.01%/19.70%/16.67%，归母净利润分别为29.21/35.61/42.20亿元，同比增速分别为27.69%/21.90%/18.52%，EPS分别为3.65/4.45/5.28元/股，3年CAGR为22.64%。鉴于公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9充分受益安徽省100-300元价格带扩容，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价83.95元，维持“买入”评级。风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期
