志邦家居(603801)
事件：公司发布2023年年报和2024一季报，23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.16/5.95/5.48亿元，同比增长13.50%/10.76%/10.04%，23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.88/2.46/2.24亿元，同比增长16.87%/10.80%/11.43%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.20/0.47/0.39亿元，同比变动+1.77%/-8.38%/-10.04%。
品类协同持续推进，海外渠道增速亮眼：分产品看，2023年橱柜/衣柜/木门分别实现收入28.38/25.05/4.10亿元，同比增长3.69%/19.15%/79.92%，其中23Q4橱柜/衣柜/木门分别实现收入10.85/8.30/1.71亿元，同比增长10.19%/25.54%/64.19%。24Q1橱柜/衣柜/木门分别实现收入3.16/3.84/0.45亿元，同比变动-0.71%/+8.83%/+11.61%。公司品类协同持续推进，衣柜、木门业务维持较高增速。分渠道看，23年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入4.70/31.24/20.09/1.50/3.63亿元，同比增长18.52%/7.75%/21.22%/31.86%/13.02%。24Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入0.97/4.57/1.47/0.44/0.75亿元，同比变动+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%/-20.40%。零售方面持续推进整家模式战略部署，增长稳健；大宗方面着重调整客户结构，培育创新业务；海外方面通过国际零售市场和海外工程项目驱动全球化发展，营收高增。
减值计提+股权激励费用增加，盈利略承压：23A/23Q4/24Q1公司毛利率同比变动-0.62/-4.77/+0.33pct至37.07%/34.65%/37.22%，23年毛利率下降主要系大宗业务优化客户结构毛利率下降所致。费用方面，23年公司期间费用率24.43%（-0.81pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为14.55%/4.82%/5.21%/-0.14%，同比变动-0.89/-0.15/+0.03/+0.20pct。24Q1期间费用率34.17%（+2.93pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为18.79%/8.99%/6.90%/-0.52%，同比变动+1.24/+1.63/+0.52/-0.45pct，主要系股权激励相关费用计提增加所致。23A/23Q4/24Q1归母净利率9.73%/11.23%/5.76%，同比变动-0.24/-0.62/-0.64pct，主要系计提减值及股权激励相关费用所致。
投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.75/7.59/8.46亿元，同增13.4%/12.4%/11.4%，当前股价对应PE分别为9/8/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。
