中科江南(301153)
主要观点：
事件概况
中科江南于4月25日发布2024年第一季度报告。2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降255.52%。年初至报告期末公司确认股份支付费用2250.02万元。剔除股份支付后、扣非归母净利润592.11万元，同比下降35.33%。
收入符合预期，股权激励费用计提和人员增加影响短期利润
1）营收方面，2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%。2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%，主要系本期相比去年同期计入了整季度股权激励费用，对比同期本期公司人员增加了100余人，相关费用亦相应增加所致。
3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为56.65%，同比下降3.26pct。4）费用率方面，2024Q1销售费用率为20.7%，同比增加6.61pct；管理费用率为10.6%，同比增加3.19pct；研发费用率为46.08%，同比增加7.13pct；费用增加主要系本期相比去年同期计入了整个季度的股权激励费用，且对比去年同期人员有增加、相关费用亦相应增加所致。财务费用率为-7.73%，同比下降1.4pct，主要系利息收入增长。
5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.95亿元，同比下降119.34%，主要系本期相比去年同期销售回款减少、支付的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
传统业务构筑公司基本盘，新业务成长可期
1）传统业务方面，支付电子化业务和预算管理一体化业务构筑公司基本盘。据不完全统计，公司支付电子化产品和服务已覆盖33个省级、455个地市级和3634个区县级财政单位；预算管理一体化已参与12个省份的对标升级改造工作；会计核算云平台已覆盖17万余家预算单位。
2）新业务方面，公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维。医保领域，国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目已完成国家局总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线。此外，基于“医保数据安全应用平台”，中科江南与清远市数字投资运营有限公司合作打造的广东省医保领域公共数据产品——“清易保（医保理赔）”今年2月也在广州数据交易所挂牌上架。会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。
未来公司将继续稳定支付电子化基本盘，全力开拓基于数字财政框架的预算管理一体化市场，积极打开会计电子凭证、医保、商标信息化等新兴业务的场景应用市场空间，发挥“数据要素×”倍增效应。
投资建议
我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长25%/29%/28%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润3.7/4.8/6.2（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长25%/29%/29%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。
