科德教育(300192)
业绩符合预期，教育业务稳健增长，派息64%加强股东回报
2023年实现收入7.71亿元，同比-2.94%；其中2024Q1实现收入1.88亿元，同比+10.46%。2023年实现归母净利润1.39亿元，同比+83.6%，归母净利率17.96%，同比+8.64pct，其中2024Q1归母净利润4074万元，同比+13.94%，归母净利率21.72%，同比+0.66pct。收入略微下降主因2022年底K12业务剥离，教育业务稳健增长、油墨业务毛利率回归正常，带动利润大幅提升。公司宣布现金分红8887万元，分红率64%，股息率2.5%，高分红回馈股东献诚意。我们预计2024年扩大招生将带来部分销售费用增加，因此下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.68/2.01/2.35亿元（原预测2024-2025年为1.85/2.3亿元），yoy+21.7%/+19.7%/+17.0%，对应EPS0.51/0.61/0.71元，当前股价对应PE为20.7/17.4/14.9倍，维持“买入”评级。
中职业务稳步发展，后续“内生+外延”可期，油墨业务成本显著改善
分业务看，2023年职校和复读产品收入为3.53亿元，同比+23.74%，油墨业务4.14亿元，同比+7.49%。教育业务净利润约为9549万元，中昊芯英贡献736万元投资收益（长期股权投资）。毛利率：2023年公司毛利率为33.26%，同比+2.39pct；其中教育业务毛利率48.35%，同比-2.25pct；油墨业务毛利率20.33%，同比+10.33pct，一是原材料成本回归正常，二是高附加值环保油墨产品占比提升。费用率：2023年销售费用率4%，同比-3.73pct，管理费用率6.25%，同比-1.18pct。往后看，升学类中职稀缺性高，教学优、运营优的公司复制扩张空间广阔。
参股AI芯片公司中昊芯英，掌握TPU国产替代核心技术有望带动价值重估2023年中昊芯英实现收入4.85亿元，归母净利润8133万元，不仅大幅超过对赌协议（2023年营收不低于2.08亿元），同时实现16.8%的净利率，业务与上市公司「寒武纪-U」较为相似。中昊芯英作为AI国产替代中的重要一环，掌握AI训练芯片TPU的核心技术。谷歌90%以上的AI训练都使用TPU芯片，相比GPU，TPU在不影响深度学习效果的前提下大幅降低功耗、加快运算速度。中昊芯英研发的训练芯片已完成流片，并签署采购和封装协议。公司持有中昊芯英7.8%的股权，该部分价值有望重估。
风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。
