广信股份(603599)
事件：
2024年4月25日，广信股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入58.7亿元，同比下降35.3%；实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%；销售毛利率37.8%，同比下降3.2个pct，销售净利率24.4%，同比下降1.8个pct；经营活动现金流净额为7.3亿元。
2023年Q4单季度，公司实现营业收入7.8亿元，同比-68.3%，环比
41.1%；实现归母净利润为1.2亿元，同比-75.2%，环比-61.6%；经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%，同比+4.1个pct，环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%，同比-7.9个pct，环比-10.5个pct。
2024年Q1单季度，公司实现营业收入12.2亿元，同比-36.9%，环比+56.5%；实现归母净利润为2.25亿元，同比-56.8%，环比+94.9%；经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%，同比-6.4个pct，环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%，同比-9.6个pct，环比+6.0个pct。
投资要点：
2023年归母净利润受农药周期影响
2023年，公司实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%，主要由于农药行业产能供应过剩，产品价格下滑，叠加下游去库存，农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据，2023年，主要农药原药实现营业收入
24.04亿元，同比下滑41%，其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨，销量同比减少18%至6.18万吨；主要农药中间体实现营收21.58亿元，同比下滑29%，其中销量同比增长216%至63.37万吨，销售均价同比下滑77%至3406元/吨，主要由于公司中间体板块产品结构发生变化，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低，此外，原有中间体价格也有所下滑，据百川盈孚，2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨，同比均下滑41%。期间费用率方面，2023年销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为8.0%，同比上升1.1个pct；财务费用率为-4.3%，同比下降3.3个pct，主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。
利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.6元（含税），合计派发现金分红5.46亿元，按2024年4月25日收盘价计算，股息率为4.0%。
2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声
2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元，同比减少3.0亿元，环比增加1.1亿元，实现毛利润3.88亿元，同比减少3.5亿元，环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，主要农药原药实现营业收入4.44亿元，同比下滑41%、环比增加29%，其中农药原药销量同比减少2%、环比增长67%至1.57万吨，价格同比下降40%、环比下降23%至2.82万元/吨；主要农药中间体实现营收4.70亿元，同比下滑36%、环比增长49%，其中销量同比基本持平、环比增长31%至16.03万吨，销售均价同比下滑36%、环比上升14%至2929元/吨。此外，公司财务费用同比减少0.5亿元，环比增加0.9亿元；公允价值变动净收益同比减少0.3亿元，环比增加0.6亿元；资产减值损失同比增加0.5亿元，环比减少1.3亿元，由于2023年末受农药周期影响，产品价格下跌计提减值。
截至2024年4月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.45万元/吨，较4月初下滑2%，甲基硫菌灵（白色）价格为3.83万元/吨，较4月初持平；草甘膦价格为2.60万元/吨，较4月初上涨2%；敌草隆价格为3.58万元/吨，较4月初下滑1%。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，农药刚需有望逐步释放。
一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长
据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元，归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元，对应PE为10、9、8倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。
