贝泰妮(300957)
事件回顾
公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入55.22亿元，同增10.14%，实现归母净利润7.57亿元，同降28.02%，实现扣非归母净利润6.18亿元，同降35.02%，稀释EPS为1.79元；其中23Q4实现收入20.91亿元，同降1.31%，实现归母净利润1.78亿元，同降66.74%，实现扣非归母净利润1.10亿元，同降77.98%，稀释EPS为0.43元；24Q1实现收入10.97亿元，同增27.06%，实现归母净利润1.77亿元，同增11.74%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同增21.94%稀释EPS为0.42元。
事件点评
薇诺娜baby快速增长，并购姬芮和泊美补充大众护肤彩妆版图23年分品牌看，公司23年主品牌薇诺娜实现收入51.92亿元，同增6.28%，主品牌面霜乳液+防晒两大爆款表现稳定；此外，公司子品牌薇诺娜baby23年实现收入1.49亿元，同增47.54%，公司不断丰富“薇诺娜Baby品牌的产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求；公司高端抗衰品牌瑷科缦(AOXMED)实现收入0.36亿元此外，公司成功并购悦江投资，获得了姬芮(Za)和泊美(PURE&MILD)两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图，23年姬芮和泊美分别实现收入0.90亿元和0.14亿元。
抖音+线下快速增长，OMO渠道平稳增长。23年分渠道看，公司23年线上渠道收入为35.52亿元，占比下降6.77pct至64.57%，同降0.37%；其中阿里系收入同降14.46%至17.62亿元，占比下降9.20pct至32.03%，抖音系收入同增47.14%至6.31亿元，占比提升2.89pct至11.48%，京东系收入同增5.00%至3.74亿元，占比降低0.33pct至6.80%，抖音表现亮眼。公司23年线下渠道收入为14.27亿元，同增48.87%。公司23年OMO渠道收入为5.2亿元，同增10.3%，表现稳健。
毛利率下降，销售费用率提升拖累净利率。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.90%/47.26%/7.48%/5.41%，较22年同期变动率分别-1.31pct/+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct，公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降，公司“双11”线上渠道大促活动销售不及预期，各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本增加拉动销售费用率上升；综合，23年归母净利率降低7.26pct至13.70%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为72.09%/46.73%/6.90%/2.98%，较23Q1变动分别为-4.02pct/-0.87pct/-0.82pct/-0.96pct，综合，公司24Q1归母净利率降低2.21pct至16.12%。
盈利预测及投资建议：公司23年进行组织调整，24年主品牌将聚焦特护系列为主的敏感肌护肤以及美白、防晒等敏感肌PLUS赛道同时实现薇诺娜baby/瑷科缦/ZA/泊美多品牌布局，有望发力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为9.8亿元/11.4亿元/13.2亿元，对应PE为24倍/21倍/18倍，维持买入评级。
风险提示：
行业景气度不及预期；竞争加剧带来主品牌增长承压；销售费率提升等影响净利率等。
