康龙化成(300759)
事件：康龙化成发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%）。
点评：
业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp），公司为增加规模效应，整合上海、宁波/北京的实验室服务业务，关闭上海实验室，带来一次性亏损，叠加员工成本上升及生物资产公允价值变动收益降低等原因，导致利润率同比有所下滑。费用率方面，2024Q1期间费用率为22.88%(同比+1.36pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息费用同比增加导致财务费用率提升较多。
行业环境遇冷致业绩承压，多指标释放复苏信号。2024Q1，公司在实验室服务业务方面实现收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），绍兴新产能转固及中国、英国员工成本提升致使毛利率同比下滑，但新签订单同比增长40%+，有望推动业务逐季回暖；在临床研究服务方面实现收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入0.9亿元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），测试服务收入下降，基因治疗CDMO收入保持增长，静待行业回暖。
客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年，公司新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4%，海外市场收入贡献持续保持较高增速。2024Q1，在公司优质的技术、服务能力支持下，公司新签订单增速同比获20%增长。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍。
风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。
