沪光股份(605333)
投资要点
产能利用率提升，公司净利润改善明显：1）2023Q4公司实现营收16.36亿元，同环比分别为+72.1%/+71.3%；23Q4实现归母净利润0.77亿元，同环比分别+217.6%/+319.6%；23Q4实现扣非归母净利润0.72亿元，同环比分别+249.6%/+398.6%。核心客户上汽大众23Q4产量为36.8万辆，同环比分别+3%/+8%；理想23Q4产量为13.7万辆，同环比分别+166.9%/+32.1%；问界23Q4产量为6.6万辆，同环比分别为+112.5%/+329.2%。公司Q4集中确认0.38亿元存货跌价损失及合同履约成本减值（23Q3为0.01亿元，22Q4为-0.11亿元），影响Q4当期业绩表现。2）2024Q1公司实现营业收入15.33亿元，同环比分别+134.1%/-6.3%；Q1实现归母净利润1.01亿元，同环比分别+504.6%/+31.2%；Q1实现扣非归母净利润为0.95亿元，同环比分别+443.1%/+23.1%。核心客户上汽大众24Q1产量为25.1万辆，同环比分别+7.7%/-31.7%；问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。
毛利率同比稳步提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4毛利率为14.51%，同环比分别+2.2/+1.8pct。公司Q4销售/管理/研发费用率分别为0.43%/2.38%/3.50%，同比分别+0.1/-1.8/-1.6pct，环比分别-0.1/-1.6/-2.0pct。2）公司2024Q1毛利率为13.96%，同环比分别+3.2/-0.5pct。2024Q1公司期间费用率同比大幅改善。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为0.37%/2.38%/3.33%，同比分别-0.2/-2.7/-4.1pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.2pct。
新能源项目拓展顺利：公司2023年度新能源项目定点/量产情况包括：L汽车W02、X01B、X02B高压线束、智己汽车P12L高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243高压线束、L汽车X02高压线束等项目量产。
盈利预测与投资评级：基于核心客户产销表现较佳，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为4.7/6.4亿元（原为1.91/2.90亿元），我们预测公司2026年归母净利润为8.74亿元，2024-2026年归母净利润同比分别+765.43%/+36.42%/+36.89%，对应PE分别为27/20/14倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。
风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。
