通策医疗(600763)
投资要点
事件：2023年，公司实现营业总收入28.47亿元（+4.70%，表示同比增速，下同），归母净利润5亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）。2024年一季度，公司实现营业总收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.20%）。2023年业绩基本符合预期，2024年一季度业绩符合预期。
集采政策下种植业务收入保持增长，正畸业务略有下滑。分业务来看，2023年除了正畸业务略有下滑，其他各项业务均保持增长。其中，种植业务收入4.79亿元（+6.95%），儿科业务4.99亿元（+2.90%），修复业务4.56亿元（+6.72%），大综合业务7.56亿元（+8.34%），正畸业务4.99亿元（-3.14%）。2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地，公司在全国率先落实国家种植牙集采政策，推出低价种植项目，实现以价换量。2023年，公司种植量5.3万多颗，同比增长47%，同时种植业务在大幅降价的情况下，实现约7%收入增速。受到宏观经济环境影响，正畸业务略有下滑，其他各项业务实现个位数小幅增长。2024年下半年，随着种植业务集采降价影响同比因素消除，及正畸业务客单价有望稳定等，公司业务增长有望加速。2023年，公司毛利率、净利率分别为39%和20.32%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。
坚持“区域总院+分院”扩张模式，省外并购战略开启。公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展，创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团。截至2023年报，公司旗下共有84家医疗机构和2133名医生，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长14%。公司在浙江省内实施双品牌战略，“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年，公司在省外推进并购加盟模式，建立湖南口腔区域集团，公司省外发展开启并购扩张步伐。
盈利预测与投资评级：考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由7.54/9.38亿元，下调为6.05/7.54亿元，预计2026年为9.37亿元，对应当前市值的PE估值为32/26/21倍。随着集采影响逐步消化，公司增长有望于2024年下半年增长提速。维持“买入”评级。
风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。
