福莱特(601865)
业绩整体符合预期,盈利能力维持向上趋势
2023年公司实现营收215.2亿元、同比+39.2%,归母净利润27.6亿元、同比+30.0%,毛利率21.8%、同比-0.3pcts,净利率12.8%、同比-0.9pcts;Q4单季度实现营收56.4亿元、同比+32.8%,归母净利润7.9亿元、同比+27.9%;毛利率23.4%、同/环比+1.4pcts,净利率14.0%、同比-0.5pcts。2024年以来公司持续增势,2024Q1公司实现营收57.3亿元、同比+6.7%,归母净利润7.6亿元、同比+48.6%,毛利率21.5%、同比+3.0pcts,净利率13.2%、同比+3.7pcts。公司自2023年以来盈利能力整体呈现逐季回升的趋势,主要原因系重要原材料价格下行、下游需求高增及供给放缓下供需格局持续得到改善。此外,公司资产结构及库存管理持续改善。截至2024Q1末,公司资产负债率为47.1%,较2023年的48.1%进一步好转。同时公司存货周转天数由2023年末的47.0天下降至2024Q1末的35.3天,位于近年来低位,低库运行也侧面反映供需关系的改善。
全球光伏需求持续向上,光伏玻璃环节供需敞口收窄
光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据,2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%,其中中国市场贡献主要增量,2023年中国新增光伏装机达到216.9GW、同比+148.1%;进入2024年以来,受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖,根据EIA预测,2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看,根据CPIA预测,乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。
光伏装机高增进一步提振玻璃需求。根据工信部及CPIA数据,2023年全国光伏玻璃/光伏组件年产量分别为2478.3万吨/499.0GW、同比+54.3%/+69.3%,玻璃与组件供需敞口进一步收窄。同时考虑到光伏玻璃产能扩张仍受强监管限制,在光伏装机仍有较强预期的背景下,光伏玻璃供需关系或将持续偏紧,行业基本面或迎来拐点。
出货高增+海内外产能储备巩固龙头地位,原材料降价叠加价格上涨驱动量价齐升
根据公司公告,2023年公司光伏玻璃出货量约12.2亿平(2.0mm口径)、同比+49.5%,均价16.1元/平、单平毛利为3.6元。截至2023年底,公司光伏玻璃产能为2.06万吨、市占率达到20.7%,稳定行业“双龙头”格局。公司计划今年点火安徽四期及南通项目合计9600吨产能。预计至今年底,公司产能达3.02万吨。另外,公司公布印尼布局光伏玻璃投资计划,考虑到公司2023年海外地区毛利率为26.6%(国内20.6%),完善海外产能布局有望进一步增厚利润。
2023Q1以来公司盈利能力整体呈现逐季上行趋势。主要原因为行业供需关系持续改善和重要原材料纯碱及天然气价格走低。自2024年开年以来,相关趋势延续,根据最新数据,2.0mm光伏玻璃价格YTD涨幅达到5.7%、纯碱/液化天然气价格YTD跌幅分别为33.3%/41.6%。因此我们认为2024年光伏玻璃盈利能力有望持续修复,同时在需求拉动下行业整体有望呈现量价齐升趋势。
投资建议与盈利预测
光伏装机持续高增,行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势,在手订单丰厚,原材料降本预期乐观,利润有望持续增厚。综上,我们认为公司有望呈现量价齐升趋势,调整公司2024~2026年归母净利润为39.2/53.4/62.7亿元,对应PE值分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期。
