泸州老窖(000568)
成长性高，分红率仍有提升潜力，维持“买入”评级
泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%。业绩好于预期，盈利能力持续提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为164.6（+1.1）、200.2（+4.4）、239.6亿元，同比分别+24.2%、+21.6%、+19.7%，EPS分别为11.18（+0.08）、13.60（+0.30）、16.28元，当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15%，2023年分红率维持60%，维持“买入”评级。
高档酒成长主要由价格贡献，中低档产品放量
2023年中高档酒收入268.41亿元，同比+21%，其中量+1%、价+20%，主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元，同比+23%，其中量+20%、价+3%，受益吨价提升，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%（+1.22pct）、56.48%（+3.31pct）。
现金流良性，报表质量高
2024Q1末合同负债余额25.3亿元，同比+8.1亿元，考虑环比变量后Q1营收+34%；2024Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%，高于收入实际增速。
毛利率提升，期间费用率稳定，盈利能力大幅提升
2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%，销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用里细项结构变化明显，销售费用细项中广宣费减少，促销费增长较快，归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct，提升幅度较2023年放缓，销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。2024年预计中档酒增长较快，毛利率提升幅度较2023年放缓，但受益于规模化下的费用率下降，净利率仍呈提升趋势。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
