工业富联(601138)
事件:
2024年4月29日，公司发布2024年一季报：2024Q1，实现营收1186.88亿元，同比增长12.09%；归母净利润41.85亿元，同比增长33.77%；扣非后归母净利润42.72亿元，同比增长33.22%。
投资要点:
2024Q1服务器拉动作用明显，生成式AI服务器同比增长近三倍2024Q1，公司一季度收入创历史同期新高，AI的引擎作用持续增长。根据公司公告，公司云计算业务收入占整体收入近五成，其中：①AI服务器：占服务器整体收入近四成（2023年：AI服务器占云计算收入比例提高至约三成），AI服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。②通用服务器：实现双位数比率同比增长，并实现个位数比率环比增长。
展望2024年，北美大型云厂商资本开支持续上修。根据各公司披露数据，2024Q1，微软资本开支达140亿美元，同比增长79.4%，环比增长21.7%，微软智能云收入267.08亿美元，同比增长21%；谷歌资本开支达到120亿美元，同比接近翻倍，谷歌云业务收入95.7亿美元，同比增长28%+。公司作为亚马逊、微软、谷歌的下游服务器ODM核心供应商，将有望受益于其资本开支的持续提升。
2024Q1毛利率同比增长0.28pct，AI或驱动盈利能力持续改善2024Q1，公司销售毛利率为7.64%，同比增长0.28pct，我们预测或主要系收入结构变化，高毛利率AI业务占比提升等原因导致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.25%、1.02%、1.91%，分
别同比-0.05pct、0.21pct、-0.40pct，费用率稳中有降，提质增效成效逐步显现。由此，公司销售净利率为3.53%，同比增长0.58pct。展望2024全年，我们认为，随着公司AI服务器的收入占比进一步提升，以及持续推进数字化赋能效率提升、成本优化，公司盈利能力或有望持续改善。
公司布局：核心竞争力稳固，产品矩阵扩容，多元算力布局2024年3月，NVIDIA在GTC2024上发布会GB200计算平台和GB200NVL72系统等产品，GB200集成2颗B200GPU和1颗GraceCPU，性能对比H100提升数倍；GB200NVL72具有720PFlOPS的FP8和1,440PFLOPS的FP4计算能力，采用液冷方案，对于同等数量H100方案，NVL72将LLM推理性能最多提升30倍，能耗降低25倍。根据集邦咨询数据，预估2025年NVIDIAGB200出货量有望突破百万颗，占NVIDIA高端GPU近4~5成。
我们认为，公司业务布局AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，产业链布局广，并在关键环节处于行业领先地位。此外，公司不断完善液冷技术解决方案能力、持续推进全球产能扩展并与全球核心客户保持紧密合作，未来随着GB200NVL72的推出和量产，公司有望在AI市场持续取得突破。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为20/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。
