洽洽食品(002557)
事件:
2024年4月25日和4月29日，洽洽食品分别发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入实现68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。2024一季度公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。
投资要点:
2023年收入承压，坚果表现优于瓜子。2023年公司营业收入承压，同比微降1.13%，主要系受到2023年一季度和四季度收入同比下滑的拖累，其中2023Q1备货较为谨慎，导致收入不及预期，2023Q4则受到春节错期的影响。分产品来看，2023年葵花子/坚果/其他产品的营业收入分别为42.70/17.53/7.16亿元，同比-5.36%/+8.00%/+1.51%，坚果表现优于葵花子，预计主要得益于公司积极推进县乡网点和零食量贩等新型渠道的建设下，核心单品每日坚果渠道覆盖力提升。而瓜子收入承压预计主要系在消费者更加追求性价比下，低价产品对公司核心产品红袋、蓝袋带来一定的冲击。
2023年瓜子成本上行拖累盈利能力，2023Q4起已显著改善。2023
年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct，其中葵花子和坚果的毛利率分别为25.23%/31.56%，同比-7.92pct/+1.02pct，葵花子毛利率的回落主要系葵花子原材料采购成本上涨幅度较大。费用端来看，2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为9.06%/4.25%/0.95%，同比-1.12pct/-0.72pct/+0.17pct，销售费用率下滑幅度较大，主要系广告促销费用下降，管理费用率下滑主要系业绩不达目标下员工薪酬奖金减少。在成本承压背景下，公司2023年归母净利率同比下滑2.38pct至11.80%。值得注意的是，伴随着新采购季葵花籽采购价格的回落，2023Q4公司毛利率环比+2.5pct至29.3%，呈现较为显著的改善趋势。
2024年一季度迎来开门红，收入利润改善显著。2024Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%，剔除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1合计营收41.49亿元，同比+8.16%，依旧保持正向增长，主要得益于公司年货节期间礼盒动销表现优异。2024Q1毛利率为30.43%，同比+1.91pct，环比+1.13pct，呈现持续改善趋势，预计主要系瓜子原材料成本下滑。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%，同比+1.68pct/-1.48pct/-0.46pct，其中销售费用率的上涨主要系公司通过梯媒、高铁站、抖音等媒体对品牌持续投入，以及年货节下市场促销费用有所增加。此外，2024Q1政府补助减少了1913万元。2024Q1实现归母净利率13.20%，同比-0.12pct；实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.51pct。
产品渠道双轮渠道，成本持续改善可期。产品端：1）瓜子：持续打造“葵珍”葵花籽高端品牌及“打手瓜子”品牌，不断进行风味化延伸；2）坚果：推进每日坚果屋顶盒的渠道渗透，并持续研发推出高端坚果、风味坚果、坚果乳等新品。渠道端：1）线下：加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，同时积极推进零食量贩渠道、会员店、餐饮、社区团购等渠道的发展；2）线上：在抖音等渠道不断突破；3）海外：将持续聚焦东南亚市场的深度发展。成本端，2024年，随着葵花籽种植面积扩大，新采购季下葵花籽采购价格有望持续回落，带来盈利能力的改善。
盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性。同时公司注重股东分红，2023年现金分红率提升至63%，预计未来仍保持较高的分红比例。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.73/83.52/91.31亿元，同比增长11%/10%/9%；归母净利润分别为10.23/11.86/13.26亿元，同比增长27%/16%/12%；EPS分别为2.02/2.34/2.62元，对应PE为19/16/14x，维持“增持”评级。
风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
