长江电力(600900)
投资要点
事件：2023年公司实现营收781.12亿元，同增50.04%（调整后13.43%）；归母净利润272.39亿元，同增27.83%（调整后14.81%）；扣非归母净利润275.08亿元，同增28.59%（调整后28.59%）；拟向全体股东每10股派息8.20元（含税），分红比例73.66%。2024年一季度公司实现营收156.41亿元，同增1.58%；归母净利润39.67亿元，同增9.8%。
2023年乌白并表利润高增，2024年一季度来水偏枯财务费用改善。2023年公司实现归母净利润272.39亿元，同比增长27.83%（调整后为14.81%），符合预期。2024年一季度公司实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%；归母净利润39.67亿元，同比增长9.8%。2024年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同减5.13%，来水偏枯。2024年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降2.96亿元，同时投资收益增加3.22亿元所致。
鼓励市场化交易&蓄水增加，期待公司量价齐升。1）蓄水、六库联调带来发电量释放。①蓄水完成：公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，同比增加36%，保证了2024年春季枯水期的发电能力。②六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年新增121.3亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升、上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。
盈利预测与投资评级：鼓励市场化交易&蓄水增加，期待公司量价齐升。我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元，新增2026年归母净利润预测376.56亿元；2024-2026年同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE18.4/17.5/16.8倍（估值日2024/4/30），维持“买入”评级。
风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险
