今世缘(603369)
事件
1 月 13 日， 公司公告五年战略规划纲要：到 2025 年努力实现营收过百亿（争取 150亿元）；为开好局、起好步， 2021 年营收目标 59 亿元左右，争取 66 亿元。
主要观点
十四五收入挑战 23%复合增长。 根据公司五年战略规划测算，预计对应 5 年营收目标 CAGR 约 14%~23%； 预计 2021 年营收目标同增 12%~25%，有望实现十四五开门红。 此前公司周董事长在经销商大会上表示， 省外经销商数量由 2015 年 241家增加至 2020 年 535 家，逐步呈现由量变向质变转变态势； 十三五末形成千人销售队伍， 其中一半服务省外市场，若十四五规划顺利实现，预计省外市场占比将由当前的 7~8%提升至约 25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。 2020 年公司省外规划 11 个 3000 万以上市场，其中亿元市场 5 个（山东、上海、北京、河南、安徽），省外稳步推进。
以 V 系为产品战略导向，稳固发展 K 系基本盘。 此前今世缘明确 V 系攻坚战、K 系提升战、 今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，当前公司明显加强 V系 V9、 V3 战略地位（V3 定位 700 元+， V9 定位 1300 元+） ，包括聚焦资源加强宣传推广，谋求 V 系品牌建设后承接消费升级， 公司规划 V 系十年百亿规模目标；K 系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作， 保持 K 系基本盘稳健发展。
四开正待换新升级。 2021 年春节后， 公司或将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位，新四开或定位 500 元+。 一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力， 另一方面，实行配额管理严控价格， 通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进， 并注重 V9 与四开两大核心品项的协同推广。 次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。
十四五目标有望提前实现， 维持“买入”评级。 公司十四五目标及打法明确， 挑战目标业绩增速积极乐观， 核心 K 系产品仍处于产品生命周期成长阶段， V 系有望承接下一阶段消费升级， 维持 2020~2022 年业绩预测， 预计营收同增 7%、 24%、20%， EPS 1.25、 1.56、 1.89 元， PE 为 45.7、 36.8、 30.3 倍。 我们认为，公司产品结构顺应行业结构性增长，渠道继续发挥团购优势，区域省内南下空间仍大，省外正在质变的关键期， 公司十四五挑战目标有机会实现， 对应估值相较同业有相对优势，维持“买入”评级。
风险提示： 1） 消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期； 2） 江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期； 3） 省外开拓进度不及预期
