银都股份(603277)
投资要点
产品降价导致收入同比小幅下滑，看好2024年收入端恢复性增长
2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比-0.39%，其中Q4实现营业收入5.96亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：2023年实现收入19.63亿元，同比-1.11%，其中销量31.07万台，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系产品降价；2）西厨设备：2023年实现收入4.51亿元，同比+4.64%，其中销量12.15万台，同比+4.36%，单价基本保持稳定。分地区来看：1）内销：2023年实现收入2.29亿元，同比+91.07%；2）外销：2023年实现收入23.92亿元，同比-4.80%，内销大幅增长主要系2023年公司获得国内某餐饮客户大订单，外销小幅下滑主要系2023年海运费大幅下降，产品随之降价。分销售模式来看：1）OBM：2023年实现收入20.05亿元，同比-0.80%；2）ODM：2023年实现收入6.02亿元，同比+0.39%。展望2024年全年，随着欧美需求恢复，产品价格不利因素消散，叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量，公司收入端有望迎来恢复性增长。
受益海运费降价和汇率影响，盈利能力提升明显
2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+32.86%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.40pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，是净利率提升的主要原因，其中外销和内销毛利率分别为45.28%和30.26%，分别同比+6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct，销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加，加大国内外市场开拓力度。
趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长
相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代，新增自动装盒功能，获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，更加契合客户需求；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。
盈利预测与投资评级：考虑到海外消费需求恢复进程，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.65/8.08亿元（原值7.03和8.53亿元），新增2026年归母净利润预测9.56亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期
