常熟汽饰(603035)
主要观点：
事件：公司发布2023年年报，2023年整体实现归母净利润5.46亿元、同比+6.7%，对应23Q4整体归母净利润1.62亿元、同比+14%、环比+5%。
23Q4本部业绩略超预期，参股受年末会计处理方式影响低于预期。
【本部】2023年实现收入45.99亿元、同比+25%，归母净利润3.12亿元、同比+4.5%，利润占比57%。对应23Q4实现收入15.24亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利润1.09亿元、同比+30%、环比+37%，略超预期，利润占比67%。1）2023年核心增量：奇瑞+大众宝马+模具业务。1）奇瑞：芜湖基地2023年实现营收15.8亿元、同比+64%，同比收入增长幅度超预期，连续两年高增长。2）大众+宝马：长春基地（主要配套大众等）2023年实现营收4.8亿元、同比+23%，沈阳基地（主要配套宝马等）2023年实现营收1.1亿元、同比+20%。3）模具：天津常源2023年实现营收3.2亿元、同比+24%。2）2023年归母净利率6.8%、同比-1.4pp，符合预期：2023年毛利率20.4%、同比-1.2pp，配套部分客户项目利润率略降，整体费用率11.8%、同比-0.3pp，由于2023年存在当期公允价值变动损失约2358万元，整体利润率表现符合预期。
【参股】2023年联合营投资收益2.34亿元、同比+9.8%（同比+0.2亿元），利润占比43%，低于年初预算约0.34亿元。对应23Q4联合营投资收益0.53亿元、同比-9.2%、环比-29%，利润占比33%。其中，1）一汽富晟低于预期：2023年收入77.4亿元、同比+26%，净利润2.6亿元、同比-6%，由于发生除净损益、资本公积和利润分配以外所有者权益的其他变动，约0.12亿元不能转投资收益转入其他综合收益，富晟计入合并报表投资收益约0.39亿元、同比-0.18亿元。2）其它重要参股长春派格/长春安通林表现符合预期，两家合计贡献1.55亿元投资收益、同比+0.37亿元。
2024年公司将开启新成长阶段，国内+海外有望共振。2024年我们认为国内的核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等；同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。
投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮成长阶段。我们预计公司2024-2025年归母净利润6.5亿、8.1亿（前值为7.4亿、9.1亿元），2026年归母净利润预期10.6亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。
