燕京啤酒(000729)
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公司发布2023年年报，公司2023年营收142.13亿元，同增7.66%；归母净利润6.45亿元，同增83.02%；扣非净利润5.00亿元，同增84.23%。其中2023年第四季度营收17.97亿元，同比下滑4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比改善2.77%；扣非净利润-3.66亿元，同比下滑2.19%。
U8推进高端化，公司销量与吨价稳步提升
2023年公司啤酒收入130.98亿元，同比增长7.51%，占总收入92.16%。拆分量价看，公司2023年实现销量394.24万千升，同比增长4.57%，吨价3322.45元，同比增长2.82%。分价格带看，我们估算2023年U8销量同比增长超36%至超53万千升，收入在中高档产品中占比过半，带动中高档产品收入同比增长13.32%至86.79亿元，占啤酒收入比同比提升3.4pct至66.26%，而普通产品收入44.20亿元，同比下滑2.33%。漓泉子公司2023年收入同比增长6.25%至40.65亿元，净利率同比提升2.93pct至17.03%。
降本增效持续推进，归母净利率达八年新高
2023年公司持续推进人员优化，员工数量减少2303人至21405人，激励加强、人效提升，销售人员人均年薪同比提升7.37%至12.28万元，生产人员人均产量同比提升24.4%至422.99千升、产能利用率同比提升3.16pct至71.16%。公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率37.63%/11.08/11.40%/1.73%/-1.18%/4.54%，分别同比+0.19/-1.29/+0.70/-0.06/-0.02/+1.87pct。销售费用率下滑主要系广告投放减少、营销效率提升，管理费用率提升主要系一次性辞退福利等增加。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；高端品推广不及预期；降本增效不及预期
