高速率光模块多点突破，海外业务快速拓展

　　新易盛(300502)

　　投资要点

　　事件：2023年4月27日，新易盛发布2022年年报与2023年一季度年报，2022年公司实现营业收入33.11亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长36.51%，实现扣非归母净利润7.84亿元，同比增长31.15%。2023年一季度，公司实现营业收入6.00亿元，同比下降18.73%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.66%。

　　季度利润快速增长，海外业务快速扩张。报告期内四个季度归母净利润分别为1.32亿元、3.29亿元、3.01亿元、1.41亿元。其中第二季度、第三季度增长明显，占报告期内归母净利润69.7%。公司营收整体向好，2022年公司四个季度实现营业收入分别为7.39亿元、7.40亿元、9.36亿元、8.96亿元。行业方面，公司主营光通信行业，营业收入为33.11亿元，占营业收入比重达100%。产品方面，公司主营点对点光模块产品，营业收入分别为32.48亿元，同比增长14.38%，增幅较大。从地区看，2022年公司境内与境外实现主营业务收入分别为6.19亿元、26.92亿元，分别占营业收入比重达18.68%、81.32%。其中境外收入总比增长18.42%，增幅较大。2023年一季度现金流量净额2.55亿元，同比增长1384.41%。2023年一季度归母所有者权益49.38亿元，同比增长2.26%。

　　光模块市场趋势向好，行业需求增长稳健。根据光模块市场研究机构LIghtcounting预测，2023年五大云公司光模块采购将同比增长15%。其中亚马逊、谷歌、微软采购量增长较为平缓，但Meta（Facebook）采购量预计将翻倍。根据该机构对前五大云公司未来资本开支的预测，即使按照增长放缓的最保守情形测算，未来五年光模块市场CAGR也能达到9%，正常情形下将保持14%的CGAR。在全球经济增长乏力的背景下，光模块市场的增速显得尤为可贵。特别是公司主打的400G、800G光模块产品，预计在未来5年复合增长率将达到44%。报告期三季度末，公司发布了股权激励计划，要求以2019-2021年营业收入平均值为技术，2023年营业收入增长率不低于70%，2024年营业收入增长率不低于120%，股权激励的发布凸显了公司对未来业绩增长的信心。

　　持续关注研发投入，关键项目多点突破。2022年公司研发投入约为1.87亿元，同比增长73.14%，占公司营业收入的5.66%，研发人员320人，同比增长7.74%，占公司人数的18.62%。2022年，公司及子公司新增取得授权专利7项，均系原始取得，其中发明专利3项，实用新型专利4项。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。总体而言，公司针对下一代光模块产品技术储备充足，能够应对多种传输速率、波长等技术指标，产品技术竞争力为公司长远发展提供有效保障。

　　产品矩阵完备，积极开拓市场。随着全球范围内数据中心市场景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。随着以ChatGPT为代表的AIGC技术快速发展，训练及推理产生的数据流量预计将大幅提升，因此对网络设备的需求有望快速增长。光模块作为网络侧的重要硬件之一，需求也可能将有显著的增长，其中200G、400G及800G高速光模块的需求有望快速提升。公司作为全球高速光模块的领先厂商，产品矩阵完备，具备较强的竞争力，同时公司在海外客户侧不断突破，不断加强市场推广和客户拓展力度，已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户进行合作，产品及客户结构进一步优化，市场占有率持续提升，有望充分收益。

　　投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在400G时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G光模块市场需求增长，公司有望继续取得领先优势。预测公司2023-2025年收入40.65/51.96/62.87亿元，同比增长22.8%/27.8%/21.0%，公司归母净利润分别为9.58/13.03/15.80亿元，同比增长6.0%/36.0%/21.2%，对应EPS1.89/2.57/3.12元，PE36.5/26.8/22.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

　　风险提示：成本上升致毛利率下降风险；市场竞争持续加剧；新品导入不及预期