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冲泡基本盘持续恢复,即饮成长性亟待释放

www.eastmoney.com 华福证券 刘畅,张东雪,林若尧 查看PDF原文

  香飘飘(603711)

  事件:香飘飘发布23年年报和24年一季报,公司23年实现营收36.25亿元,同比+15.9%,实现归母净利润2.8亿,同比+31.04%,实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+32.76%。根据年报,公司Q4单季度实现营收16.47亿元,同比+3.06%,归母净利润为2.77亿,同比-4.2%,扣非后归母净利润为2.71亿,同比-2.37%。公司24Q1实现营业收入7.25亿元,同比+6.76%,归母净利润0.25亿元,同比+331.26%,扣非归母净利润为0.2亿元,同比+382.57%。

  冲泡业务基本盘持续恢复,即饮业务成长性稳步释放

  公司2023年实现冲泡/即饮业务收入分别达26.86/9.01亿元,分别同比增长9.37%/41.16%,即饮业务占收入比重提升了4.45pct至24.86%。24Q1,即饮/冲泡业务增速仍维持良性增长,收入分别达4.85/2.34亿元,同比增速分别达+5.46%/10.12%。冲泡业务基本盘持续恢复,即饮业务成长性稳步释放

  规模提升,精益提效,盈利能力大幅释放

  23年,公司冲泡业务毛利率对比同期提升了4.03pct至44.68%,即饮业务毛利率对比同期提升了达6.73pct至18.41,盈利能力大幅释放。盈利能力的大幅改善主要来自:

  1)销售规模的提升:冲泡/即饮业务销量分别+8.51%/+39.58%;

  2)精益改造,用工人数减少:冲泡/即饮每万标箱人工成本分别同比-26.1%/-18.76%;

  3)原材料采购成本下降:冲泡/即饮每万标箱采购成本分别同比-2.99%/-4.56%。

  受益于以上三大项的提振,公司23年综合毛利率提升3.73pct至37.53%,销售费用率提升了5.8pct至23.73%,主要系公司增加广告及市场推广费,同时即饮团队组建完毕后新增的人力支出亦增加了公司销售费用,毛销差由此下降了2.07pct至13.8%,其余管理/研发/财务费用率分别同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%,费用管控良好,驱动净利率增长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提升趋势,毛利率对比同期提升了2.63pct至33.64%,净利率对比同期提升了2.63pct至3.49%。

  盈利预测与投资建议

  考虑到公司新品扩展存在一定不确定性,我们下调了公司24-25年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元(原24-25年分别为3.56/4.44亿元),对应PE分别为21/17/14倍,参考24年可比公司PE约25倍,合理给予公司行业平均PE,对应目标价19.95元/股,维持其买入评级。

  风险提示

  市场竞争加剧,新品推广不及预期,食品安全问题等

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香飘飘盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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