巨化股份(600160)
2023利润下降60.37%，业绩见底，拐点已至，维持“买入”评级
公司2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比-60.37%；实现经营现金流净额21.96亿元，同比-33.78%。其中，Q4实现营收46.43亿元，同比-9.19%，环比-21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比-71.15%，环比-23.44%。公司业绩符合预期。鉴于制冷剂价格近期显著修复，我们上调公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12（前值24.90、34.46）、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82（前值0.92、1.28）、2.35元，当前股价对应PE为20.9、13.0、10.0倍。我们认为，公司底部已过、拐点已至，维持“买入”评级。
2023业绩或为公司未来中长期底部，行业拐点明显，反转或已到来
2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.8、59.83、22.07、0.49、13、25.08、41.25亿元，分别同比-20.83%、-12.21%、-11.54%、-17.31%、-4.72%、+48.35%、-15.33%；均价分别同比-40.03%、-1.85%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为32.70、23.34万吨，分别同比-16.16%、-9.00%；均价1.93万元/吨（不含税），同比-8.75%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。据百川盈孚数据，2024年（截至4月17日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为23,924、39,028、31,152、55.245元/吨，相比2023年均价分别+61%、+55%、+29%、+191%。我们认为，2023年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司业绩拐点已至，进入高速增长期。
制冷剂出口市场有所回暖，行业向上趋势不变
据氟务在线，R32国内市场因空调企业需求旺盛，价格重心提升至3,0000-3,1000元/吨的水平（含税价），同时出口市场价格近期也在不断提升，行情逐渐回暖。我们认为，因制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来，市场向上趋势不变。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
