三只松鼠(300783)
【投资要点】
公司发布2024年一季报。公司1Q24年实现营收36.46亿元（同比+91.83%），归母净利润3.08亿元（同比+60.80%），扣非净利润2.63亿元（同比+92.84%）。
1Q24变革成效延续，24年坚持高端性价比战略。2024年第一季度，公司延续“高端性价比”战略变革成效，为2024年“重回百亿，在全中做强”总体目标的实现打下了坚持的基础。产品方面，公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等多个爆款，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品。渠道方面，线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
供应链持续布局，管理效能提升。1Q24，公司毛利率27.40%，同比-0.87pcts，销售/管理/研发费率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08/-1.86/-0.16pcts。销售费率略有增长的主要原因为渠道结构调整，短视频电商销售占比提升。管理费率方面，公司初步打造了“品销合一”的组织形态与协同的组织价值观，初步实现了“业务、供应链、组织”的结构化重塑升级，摆脱了过去电商时代的组织惯性，实现了精益化管理。综合来看，1Q24公司实现净利率8.46%，同比-1.63pcts。随着公司战略持续实施，未来利润率有望达到稳态水平。
【投资建议】
2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为30.33/22.72/17.48倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期；
公司产品动销不及预期。
