森麒麟(002984)
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2024年4月18日，公司发布一季报，24Q1公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.6%，环比增长0.7%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.3%，环比增长34.4%。
轮胎行业延续高景气，公司一季度业绩实现高增
公司Q1业绩实现高增，主要系公司产品在欧美轮胎市场具备高性价比竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态，叠加国内市场亦呈现出复苏态势。24Q1公司半钢胎销量728.03万条，同比增长12.8%，环比下降0.74%，主要系国内春节影响；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.3%，环比增长19.6%。此外，美国对泰国PCR双反关税下降致公司营业成本下降，公司毛利率同/环比分别+9.0/+3.8pct，净利率同/环比分别+8.7pct/+6.0pct。
践行“833plus”战略，全球化布局引领长期成长
公司持续践行“833plus”战略规划，即用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座用户体验中心，plus即择机并购一家国际知名轮胎企业。公司泰国二期已于2023年大规模投产运行，同时正在加快推进摩洛哥项目和西班牙项目，两个项目合计规划了年产2400万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，摩洛哥项目有望与24Q4投产，公司长期成长可期。
公司保证自身发展的同时重视投资者回报
公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，明确了23-25年公司以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利润的20%、25%、30%，若存在股份回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例不低于归母净利润的30%。该股东回报计划显示公司保证自身发展的同时兼顾投资者回报，更有利于公司长远发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到轮胎行业高景气延续，叠加公司将获得部分返税，我们预计公司2024-26年收入分别为98/118/140亿元（前值为96/118/132亿元），对应增速分别为25%/20%/19%，归母净利润分别为22/28/34亿元（前值为18/23/26亿元），对应增速分别为63%/23%/22%，EPS分别为3.02/3.72/4.56元。鉴于公司海外项目带动长期成长，并参考可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
