佛山照明(000541)
2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级
2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。
2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升
分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。
各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率
2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。
风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
