中炬高新(600872)
2024年一季度报告披露，2024Q1业绩表现超预期
公司披露2024年一季报。2024Q1营收/归母净利润分别为14.9亿元/2.4亿元（同比+8.6%/59.7%），美味鲜营收/归母净利润分别为14.6亿元/2.4亿元（同比+10.2%/59.8%），收入符合预期，利润超市场预期。考虑成本及供应链优化，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026归母净利润8.0（+0.6）/9.7（+0.1）/12.3（+0.1）亿元（同比-52.8%/+21.5%/+26.7%），EPS为1.02（+0.06）/1.24（+0.01）/1.57（+0.01）元，当前股价对应PE28.6/23.5/18.6倍，维持“买入”评级。
内部管理调整成效显现，东部区域快速增长
拆分业务来看：2024Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%。各品类收入增长分化主要系产品战略调整，公司划分主销、辅助、主推产品梯队，将鸡精鸡粉和酱油作为主销品类，同时食用油逐步作为辅助增长品类。渠道端公司加大优质经销商布局，2024Q1净增经销商97个，2024Q1各区域营收扭转下滑态势，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，东部主销区营收增速较快主要系经销商帮扶效果显著。
成本下降叠加结构升级，利润表现超预期
2024Q1公司毛利率37.0%（同比+5.6pct），主要系大豆等原材料成本下降+产品结构升级所致。同时公司优化成本采购及运营模式，由高频滚动原料下单模式改为按年度/季度采购，并推动供应链数字化转型。费用端，2024Q1公司费用率-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%。
长期展望：股权激励激发内部活力，内涵+外延齐发力
（1）内涵增长：全国渠道布局（如餐饮、电商渠道）、梳理产品梯队、加大研发投入等措施多管齐下；（2）外延扩张：品类补充+渠道拓展。目前公司针对渠道变革、组织重塑、供应链优化等提出具体方案措施，随改革持续推进，我们预计公司长期增长活力有望持续释放。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。
