中触媒(688267)
事件:
2024年4月23日，中触媒发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑58.11%；销售毛利率32.83%，同比下降6.81个pct，销售净利率13.99%，同比下滑8.31个pct；2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%；2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%。
2023Q4单季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比-31.85%，环比+45.79%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-48.57%，环比+728.22%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比-71.90%，环比+335.20%；销售毛利率为21.91%，同比-15.33个pct，环比-9.63个pct；销售净利率为18.13%，同比-5.88个pct，环比+14.94个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为3.46亿元，同比+7.07%，环比-7.11%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比-58.57%，环比转正。
2024Q1单季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润为0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+2690.02%，环比+119.87%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct；销售净利率为17.63%，同比+15.97个pct，环比-0.50个pct；2024Q1季度末，公司存货金额为3.23亿元，同比-6.56%，环比-6.53%；经营活动现金流净额为-0.20亿元，环比转负。
投资要点:
下游需求逐渐恢复，公司2024年一季度业绩同比大增
受市场需求不及预期，客户订单减少影响，公司2023年业绩承压。2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.39亿元，同比-31.26%，毛利率为32.62%，同比-6.61个pct，销量2848.24吨，同比-30.83%；非分子筛催化剂系列实现营收0.81亿元，同比+280.39%，毛利率15.93%，同比-1.20个pct，销量393.00吨，同比+8.26%；技术服务实现营收0.25亿元，同比+75.44%。
2023年公司实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%，主要受市场需求下降影响，公司产能利用率下降，以及2023年公司股权激励费用增加所致。2023年公司销售费用率为1.83%，同比持平；管理费用率为11.63%，同比+3.39个pct，主要是因为公司实施股权激励导致股份支付费用增加；研发费用率为8.64%，同比+1.36个pct，主要因为公司各项研发项目材料费用及服务费减少所致；财务费用率为-1.14%，同比-0.37个pct，主要系公司贷款利息减少所致。2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%。2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%，主要是因为销售回款增加所致。
2024年Q1单季度，受益于下游采购数量大幅提升，公司实现营收1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct，主要系公司主要产品售价提高；销售费用率0.95%，同比-0.84个pct，环比-1.01个pct；管理费用率6.66%，同比-8.46个pct，环比-0.06个pct，主要受益于公司精细化管理；研发费用率5.79%，同比-4.70个pct，环比+0.81个pct；财务费用率-1.95%，同比-3.28个pct，环比-1.56个pct。
夯实主营业务、优化产品结构
公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2023年，公司研发费用约0.48亿元。截至2023年底，公司及全资子公司累计获得授权专利221项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
募投项目进展顺利，产能逐步释放
2024年4月23日，公司披露募投项目进展，截至目前，公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目预计完工时间为2023年底。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.11、12.16、15.76亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.47亿元，对应PE分别24.83、15.57、10.40倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，募投项目产能逐步释放，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
