百诚医药(301096)
投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长52.48%；2）2024第一季度公司实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；归母净利润4982万元，同比增长42.06%；扣非归母净利润4872万元，同比增长41.00%
主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续快速增长。分季度看，2023Q4实现收入3.04亿元（+62.66%），归母净利润7048万元（+44.01%），扣非归母净利润5801万元（+57.97%）。盈利能力上，2023年毛利率65.53%（-1.85pp），净利率26.73%（-5.24pp），费用方面，销售费用965万元（+23.08%），费用率0.95%（-0.34pp）。管理费用1.29亿元（+26.82%），费用率12.64%（-4.06pp），研发费用2.41亿元（+45.13%），费用率23.69%（-3.65pp）。财务费用-2121万元（+49.28%），费用率-2.08%（+4.80pp）。此外，订单上，2023年需求持续增长，全年新增订单13.60亿元(同比+35.06%)，截止2023年底，公司在手订单约15.86亿元（+18.90%）。
各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023年收入约5.31亿元（+77.97%），其中临床前药学研究实现收入3.38亿元（+54.81%），临床服务板块1.93亿元（+141.25%），全年项目注册申报178项，获得批件63项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2023年约3.92亿元（+77.66%），我们预计随着59个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收5249万元（+152.35%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。
盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元（调整前2024-2025年分别为12.47亿元、16.90亿元），增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司CDMO产能释放后毛利率或有一定压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元（调整前2024-2025年分别为3.92亿元、5.32亿元），增速分别为40.11%、33.96%、31.73%。考虑到公司所处赛道处景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险
