成都银行(601838)
事项：
成都银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入217.02亿元、56.38亿元，对应同比增速分别为7.2%/6.3%，23年、24Q1分别实现归母净利润116.71亿元、28.51亿元，对应同比增速分别为16.2%、12.8%。公司23年ROE为18.78%，同比下降0.7个百分点，24Q1年化ROE为17.04%。公司23年末总资产为1.09万亿元，同比增长18.9%，24Q1总资产为1.18万亿元，较年初增长8.01%。公司2023年利润分配预案为：每股分红0.8968元（含税），分红率为30.05%。
平安观点：
盈利表现优于同业，净利息收入略有回暖。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长12.8%/16.2%，营收增速下滑使得盈利增速相较23年前3季度20.8%的增速略有下降，24Q1和23年营收增速分别为6.3%/7.2%（+9.6%，23Q1-3）。值得关注是24Q1净利息收入同比增长8.0%（+6.9%，23A），增速水平逆势抬升，我们预计与息差边际改善、以量补价等因素相关。非息收入方面，24Q1和23年非息收入增速分别为-1.2%/+8.8%，其中手续费及佣金净收入分别同比变化+15.8%/-2.3%，24Q1中收业务贡献度略有提升，我们判断与1季度理财业务的回暖相关。整体来看，公司营收水平保持稳健，拨备反哺对于平滑盈利波动起到正面作用，增速水平预计处在同业较优水平，区位红利的持续释放有望支撑公司稳健经营。
息差仍有下行压力，资产扩张保持积极。公司23年净息差为1.81%（1.92%，23H1），资负两端均对净息差造成了拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为4.61%（4.73%，23H1），降息落地、存量按揭贷款利率调整对于资产端定价水平带来的负面影响较为显著。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.23%（2.22%，23H1）。但值得注意的是我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升4BP至1.65%，拆分来看，按照期初期末余额测算24Q1生息资产收益率环比提升1BP至3.80%，计息负债成本率环比下降4BP至2.29%，我们判断与公司高收益项目的前置投放以及存款利率下调影响逐步释放相关，但考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。
规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为19.6%/18.9%，其中贷款增速分别为27.0%/28.3%，整体维持较快增长水平，我们预计绝对水平保持在同业领先地位，资产扩张延续积极态势。信贷结构上仍以对公贷款为主，1季度末对公贷款占比较23年末上升1.72个百分点至82.0%。负债端方面，公司24Q1和23年末存款增速分别为16.8%/19.2%，1季度增速小幅放缓，我们预计与公司压降高息负债策略相关，但绝对水平预计仍优于可比同业。
资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。成都银行24Q1和23年末不良率分别为0.66%/0.68%（0.71%，23Q3），整体延续改善趋势，对公和个人贷款不良率分别较23年半年末下降4BP/3BP至0.71%/0.55%。我们测算公司23年末不良贷款生成率为0.16%（0.15%，23H1），维持绝对低位水平。前瞻性指标方面，公司24Q1和23年末关注率皆为0.41%（0.44%，23Q3），23年末逾期率0.80%（0.82%，23H1），潜在资产质量压力有所缓释，总体而言公司核心资产质量指标预计均维持在同业优异水平。拨备水平方面，公司24Q1拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.48pct/9BP至504%/3.33%，绝对水平预计仍处同业领先地位，拨备水平夯实无虞。
投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。考虑到今年以来利率持续下行对于银行经营施加的压力，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增公司26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元（原24-25年预测分别为3.92/4.55元），对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%（原24-25年预测分别为18.8%/16.1%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.73x/0/64x/0.56x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
