上调回购方案价格上限至47元，彰显公司发展信心

　　三七互娱(002555)

　　事件：7月3日公司发布公告，将回购价格上限由不超过22.55元/股调整为不超过47元/股，回购方案的其他内容不变。

　　回购价格上调至47元/股，接近10年来股价高位

　　2022年11月公司拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额为3-6亿元（均含本数），回购价格不超过23元/股，回购股份实施期限为股东大会通过回购股份方案之日起12个月内。2023年7月3日，公司将回购价格上限调整为不超过47元/股。按照47元/股的价格测算，公司剩余回购股份数量为461-1100万股，占总股本的0.21%-0.5%。

　　长周期产品稳定贡献营收，新品表现亮眼

　　存量产品方面，公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《谜题大陆》等多款在运营产品稳健贡献营收，长周期品类产品22年收入占比超过40%。新品方面，公司代理产品《最后的原始人》5月6日上线，上线至今iOS畅销榜排名稳定在30-60位左右；《凡人修仙传》5月24日上线，上线后iOS畅销榜最高排至第4位，目前稳定在20位左右。我们认为公司新游表现亮眼，有望贡献业绩增量。

　　自主研发系列AI平台，赋能游戏研运一体化

　　公司早在2018年率先布局AI应用，逐渐打造整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵。研发方面，公司部署了数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”、用户画像系统“阿瑞斯”及游戏研发中台“宙斯”，为游戏内部生态平衡性、玩法创新等奠定数据基础。并且将生成式AI内嵌至中台管线中，批量生产2D美术内容，提高3D动态内容制作效率；发行方面，公司形成图灵（前期内容生产）-量子（中期投放）-天机（后端运营）+易览（游戏市场情报系统）的全链路数智化部署。我们认为，全套AI应用工具和研发平台的应用将持续为公司积淀数字资产，为AI工具学习和迭代提供充足且实时更新的数据来源，赋能公司的开发效率。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年营收为182.7/198.7/211.1亿元，同比增长11.38%/8.75%/6.24%。预计2023-2025年归母净利润为32.91/38.36/42.02亿元，同比增速分别为11.38%/16.58%/9.55%，对应2023年7月4日收盘价，23-25年PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品流水不达预期；行业监管趋严；版号发放不及预期；新品上线时间变化风险等。