东方电缆(603606)
投资要点
事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收13.10亿，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，毛利率22.23%，同比-8.73pct，环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93亿，同比-22.17%。
行业淡季，坏账冲回拉动业绩。公司24Q1业绩环比上升，主要系资产处置正收益/信用减值损失冲回分别为0.52亿/0.47亿，助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看，24Q1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元，同比-5.63%/-31.96%/+101.06%，环比-32.60%/-20.79%/-50.65%，23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年。4月份以来，浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动，开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。
在手订单充沛，业绩成长空间大。报告期内，公司中标陆缆系统17亿元，中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统36.82亿，海洋工程8.75亿，220kv及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%，可对业绩形成有效支撑。
拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。23年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。24年1月，公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。
投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和24.60亿元，对应EPS2.12、2.83和3.58元/股，对应PE21、16和12倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预
