汇川技术(300124)
事件:
汇川技术4月23日公告2023年报&2024年一季报：2023年公司营业收入304.20亿元，同比+32.21%，归母净利润47.42亿元，同比+9.77%，扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%；2024Q1公司营业收入64.92亿元，同比+35.78%，归母净利润8.11亿元，同比+8.56%，扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
投资要点:
新能源汽车业务快速增长，维持通用自动化市场龙头地位。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+32.21%、+9.77%、+20.12%，2024Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+35.78%、+8.56%、+26.67%，业绩持续稳健增长。分业务来看，2023年通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通收入为150、94、53、5.5亿元，分别同比+24%、+80%、+3%、+20%，新能源汽车业务收入快速增长。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人于中国市场份额分别为28.2%、17.0%、15.9%、15.3%、6.5%，其中通用伺服系统、中高压变频器位居第一，低压变频器、小型PLC位居第二，维持通用自动化市场龙头地位；根据NE时代数据，2023年公司新能源乘用车电机控制器、新能源乘用车电驱总成、新能源乘用车电机、新能源乘用车OBC于中国市场份额分别为10.2%、5.0%、3.8%、2.3%，其中新能源乘用车电控位居市场第二、第三方供应商中第一。
国际化战略持续深化，海外业务发力显著。2023年公司国内、海外收入分别为286.80、17.40亿元，分别同比+29.64%、+96.52%，海外业务发力显著，海外收入占比5.72%，同比+1.87pct。2023年公司海外团队超过400人，已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，已落地16个联保中心、4个备件中心、2个维修中心服务平台，部署近50人的专业服务团队，覆盖全球20多个国家和地区，公司国际化战略持续深化。
收入结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司毛利率33.55%，同比-1.46pct，归母净利率15.59%，同比-3.19pct，归母净利率变化主要源于：1）新能源车业务收入占比提升使毛利率有所下降；2）股权类投资项目公允价值变动影响。2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，归母净利率12.49%，同比-3.13pct。2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、4.27%、8.63%、0.003%，分别同比+0.92pct、-0.48pct、-1.06pct、-0.54pct，费用管控持续优化。
盈利预测和投资评级 考虑到公司新能车业务表现较好，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入391.23、479.22、568.22亿元，同比增速为29%、22%、19%；实现归母净利润60.45、71.17、84.28亿元，同比增速为27%、18%、18%，现价对应PE26.2、22.3、18.8倍，考虑到公司国际化布局持续深化，维持“增持”评级。
风险提示 原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，新业务拓展不及预期。
