平高电气(600312)
投资要点
事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收20.44亿元，同比+4%，归母净利润2.30亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+49%。Q1综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。
高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23年公司高压板块结转合同约87亿元，其中1000kV组合电器预计为14个间隔，主要为川渝1000kV环网工程产品，在手750kV组合电器约110个间隔，我们预计大部分在24年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24年，国网计划开工”5直3交“，我们预计1000kV及750kV产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。
高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL电力公司126kV无氟环保产品开始陆续交付，并且在24年1月成功中标ENEL环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。
费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等
