中农立华(603970)
周期影响收入，23年度利润坚挺
23年公司实现营业收入104.6亿元，同比减少10.59%。公司主业收入减少主要受到农药价格下滑影响，公司农药原药业务收入（占总收入42%）降30%。截至23年底，中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5%，指数跟踪产品中约90%下跌（除草剂原药价格指数同比-41.7%；杀虫剂原药价格指数同比-36.4%）。农药下行周期，公司利润坚挺。23年公司实现归母净利润约2.25亿元，同比增加6.91%；基本每股收益0.84元，同比增加6.91%。公司依托平台和渠道竞争力，保持较好的盈利能力。23年公司业务分项毛利率皆有所增加，原药业务毛利率5.93%，同比增0.39pct;制剂业务毛利率8.46%,同比增0.68pct；境内业务毛利率7.85%,同比增0.09pct;境外业务毛利率,同比增5.94%,同比增1.57pcts。
竞争力持续创造价值
我们认为，公司能够稳定盈利，核心是背靠供销社平台，树立良好品牌，汇聚产业链上下游的优质资源，持续创造价值。1）平台和品牌优势：公司背靠中国供销集团，是中国农药流通服务领域的国家队企业，持续打造“安全、高效、放心、专业”的品牌形象，23年在中国农药工业协会“2023全国农药行业销售TOP100”中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原药价格指数，中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次，成为国内原药市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势：渠道方面，公司作物健康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴，还有近500名专业植保技术人员组成农化服务；国际业务范围覆盖90多个国家和地区，截止2023年底，获得登记1735个，同比增24.6%。24年1月，公司还与优秀产业企业扬农化工、清原作物科学强强合作，共享优势资源，未来战略业务推进，有望逐步体现商业价值。3）稳健经营和价值共享：虽然公司销售的农药产品具有较为明显周期，但公司依托自身平台和产业链优势，轻资产运营，始终占据价值链较好方位，保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售价格下行，公司毛利率仍稳中有升，并且近5年公司净利率始终保持在2-3%之间。公司持续稳定盈利的同时，还坚持较高比例分红回馈股东，2017年至2022年，公司年均分红占归母净利润比例为41%，23年分红比例进一步达到53.8%。
投资建议
中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业，依托大平台，汇聚优势产业资源，持续创造和分享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元，EPS分别为0.92元、1.21元、1.50元，对应2024-2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍，维持评级给予“买入”评级。
风险提示
农药周期波动、行业竞争加剧等风险。
