立华股份(300761)
事件：
公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。
同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。
点评：成本下降明显，出栏量稳健增长
黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。
生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤
黄鸡产能低位，猪价开启上行周期
24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。
盈利预测及投资建议
公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。
风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险发生疫病风险。
