金徽酒(603919)
投资要点
事件：公司发布2024年度一季度报告，2024年一季度实现营业总收入10.8亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长21.6%，业绩符合市场预期。
产品结构持续向上，省外市场积极调整。1、产品结构进一步优化，出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收1.9亿元（+86.5%）、5.5亿元（+24.1%）、3.2亿元（-4.2%），百元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。2、分区域看，省内实现营收8.5亿元(+22.6%)，省外实现营收2.2亿元(+13.2%)，省内高增势能持续，省外市场稳步开拓。3、分渠道看，经销商渠道实现营收10.1亿元(+19.4%)，直销(含团购)渠道实现营收0.27亿元(+31.3%)，互联网销售渠道实现营收0.32亿元(+57.7%)，互联网渠道有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量，强化了与消费者间的互动。
费用投放节奏延续，蓄水池持续扩容。1、受益于高价位产品营收实现高增，产品结构显著提升，毛利率同比提升0.43个百分点至65.4%。2、费用方面，公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育等费用支出延续，销售费用整体同比增加0.15个百分点至18.0%；管理费用率同比增加0.69个百分点至7.9%，预计职工薪酬进一步提升；综合费用率同比略增0.03个百分点至26.1%，综上影响，公司销售净利率同比略增0.11个百分点至20.4%。3、经营现金流量净额3.4亿元，同比增长46.6%；期末合同负债6.3亿元，较期初增长9.7%，蓄水池进一步扩容，经营质量持续向好。
持续深耕西北五省，经营势能持续释放。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、省内市场一县一策精准运营，营销策清晰明确，品牌势能显著增强，市场占有率持续提升；西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型，消费氛围不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的重要增长引擎。2、深入推进“C端置顶、品牌引领”的用户工程，品牌影响力显著增强。3、公司2024年营收目标30亿元，净利润4亿元；计划回购1-2亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励，该举措有利于优化长效激励机制，目标明确，激励充分，期待经营势能持续释放。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.15元、1.48元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
